收入超预期，利润为何反而失守？

  • Noble三季度收入为7.29亿美元，比摩根大通预期高6%，也比市场共识高2%；但调整后EBITDA为2.01亿美元，分别低于该行预期和市场共识5%及11%。
  • 缺口主要来自成本：合同钻井费用为4.69亿美元，比摩根大通预期高15%，环比上升5%。EBITDA利润率降至27.6%，比该行预期低318个基点，环比低193个基点。
  • 巴西两座钻井平台在季度内恢复运营，但船队中多座平台处于合同转换期，拖累了业绩。此前Petrobras日费率和解从8月开始体现、Noble Voyager推迟至9月中旬启动，摩根大通已将两者纳入预测。
  • 摩根大通预计业绩公布后的股价反应略偏负面，并维持中性评级。

全年指引和现金流发生了什么变化？

  • 公司将2026年EBITDA指引从8.50亿至9.25亿美元收窄至8.50亿至9.00亿美元；收入指引则从28.00亿至29.00亿美元收窄至28.50亿至29.00亿美元。摩根大通认为，EBITDA指引中点下降约1.4%，不算大幅重置。
  • 按年初至今约6.91亿美元的EBITDA计算，新指引隐含四季度为1.59亿至2.09亿美元，中点1.84亿美元高于市场预测中位数1.74亿美元；摩根大通的1.60亿美元预测接近区间下沿。
  • 全年资本开支指引从6.15亿至6.65亿美元上调至6.80亿至7.05亿美元，主要因为客户报销的资本开支预计从2500万美元增至6500万美元，即使剔除这部分影响，开支指引仍小幅上升。
  • 三季度经营现金流为1.44亿美元，资本开支为1.92亿美元，自由现金流为负4800万美元，较二季度的负6000万美元改善，但低于摩根大通预期的负2900万美元；净债务环比增加8%，至15.5亿美元。

新合同为何还没带动在手订单增长？

  • 自7月船队状态报告以来，Noble新增约5.60亿美元合同价值，但三季度末在手订单仍从二季度的68亿美元降至67亿美元。
  • 近期订单为浮式钻井平台增加约44个月的合同期限，为自升式平台增加约26个月。三季度浮式平台利用率从二季度的59%升至63%，自升式平台则从83%降至79%。
  • 管理层表示，2027年下半年的已签约运力比上半年多约20%，因此预计利用率和现金流将从下半年开始出现明显改善。

每天50万美元的新合同价格意味着什么？

  • Noble BlackHawk将于2027年四季度执行约50天的乌拉圭钻井合同，合同价值约2500万美元，不含调遣费用，折合约每天50万美元。摩根大通认为，高规格钻井船的最新报价仍维持在这一水平附近。
  • 但BlackHawk现有合同于2026年11月结束；若没有填补期内空档的新工作，到乌拉圭合同开始前可能闲置长达约11个月。短期边远地区勘探工作通常还带有溢价，因此该行不把这一报价视为长期合同价格。
  • 作为对照，Transocean一项约700天的合同折合约每天46.4万美元，摩根大通认为更能反映美国墨西哥湾多年期工作的成交水平。