三季度增长由什么带动？

  • 2026年三季度营收同比增长14%、环比增长4%，符合摩根士丹利预期和市场共识；新能源车齿轮、工程机械齿轮、智能执行器及减速器共同带动增长。
  • 净利润同比增长4%、环比增长10%，符合该行预期，但略低于市场共识。毛利率环比回升、同比大致持平；汇兑损失从二季度约2000万元收窄至700万—800万元。

新能源车业务的增长能否延续？

  • 三季度新能源车齿轮收入同比增长26%、环比增长18%。同轴变速箱月产能已达8万台，利用率超过90%，公司目标是年底提高至10万台。
  • 匈牙利工厂持续爬坡，2026年前三季度收入为3亿—4亿元，净利率为2%。公司已向特斯拉欧洲业务供应差速器模块，平均售价约每套400元，北美业务机会也在推进。
  • 传统业务仍有拖累：三季度燃油车齿轮收入同比下降14%、环比持平；商用车齿轮同比下降7%。公司预计燃油车齿轮四季度同比降幅约10%，商用车齿轮全年收入同比持平。

机器人业务走到了哪一步？

  • 2026年前三季度具身机器人减速器收入超过1亿元。管理层预计四季度出货加快，目标是2026年收入达1.5亿—2亿元、2027年达4亿—5亿元。
  • 公司正从RV、摆线、谐波和行星减速器，扩展至减速器零部件和执行器模组，业务覆盖环节增加。工业机器人减速器三季度收入同比增长超过20%，公司维持全年收入超过5亿元的指引。
  • 智能执行器三季度收入同比增长超过30%，公司维持全年10.5亿—11亿元收入指引。

摩根士丹利如何看待估值和增长条件？

  • 该行看好海外业务和同轴变速箱放量，将人形机器人视为额外增长空间，维持增持评级和46元目标价；报告所列10月26日收盘价为41元。
  • 分部估值中，核心业务采用2026年预期市盈率25倍；人形机器人业务以全球人形机器人销量达到100万台时、公司销售额11亿元为情景，给予6倍市销率。
  • 该行指出，海外产能扩张及客户需求、同轴变速箱渗透和机器人减速器进展可能带来上行；份额提升慢于预期、海外需求疲弱及国内齿轮和执行器竞争加剧则是下行因素。