盈利预测没怎么变，目标价为什么提高？

  • 摩根大通维持中国银行A股“增持”评级，将2027年12月目标价上调至7.65元；本次模型更新纳入了对2026年第三季度经营趋势的预期。
  • 估值调整的直接依据是正常化ROE，即长期股东回报率假设，由9.3%提高至9.4%。长期盈利能力假设略有改善，推动目标价上移。
  • 目标价采用股利折现模型，股权成本为10.9%、长期增长率为4.5%，终值时点为2028年底。估值取决于长期回报、增长与资金成本这组假设。

未来三年的盈利路径有多大变化？

  • 盈利判断延续此前框架：相较8月底的版本，报告对2026—2028年净利润预测分别调整0.0%、-0.1%、-0.1%，整体基本不变。
  • 报告预计2026—2028年调整后每股收益分别为0.79元、0.83元、0.88元。预测路径是逐步增长，而本次更新没有明显抬高这条路径。
  • 息差是盈利路径的重要变量：报告将净息差扩张低于预期列为下行风险，将扩张超预期列为上行催化。息差改善幅度会影响银行利息业务的盈利表现。

海外业务和跨境结算怎样支撑判断？

  • 海外业务是报告看好的重要支点：2025年海外盈利占集团税前利润的28%，因此海外经营环境对集团盈利具有较大影响。
  • 摩根大通认为，美联储加息预期升温，会给中行海外盈利带来上行可能。这一判断以利率预期变化为依据，海外业务占比则决定其对集团的影响程度。
  • 报告预计中行手续费收入趋势可能强于同业。管理层将跨境结算列为关键驱动之一，并预计这一趋势持续，意味着跨境业务也是非利息收入的重要支撑。

关税冲击与经营风险该怎样看？

  • 摩根大通认为关税带来的盈利下行压力可控。中行出口相关贷款敞口可能高于同业，但该行判断，中国出口商应对关税的准备可能比其他地区企业更充分。
  • 敏感性分析设定：其他条件不变，若对美出口相关贷款的不良率升至20%，中行盈利所受影响约为5%。这是特定贷款组合恶化下的压力情景。
  • 报告明确列出的下行风险包括手续费增长低于预期、净息差扩张不足及资产质量恶化；相应上行变量包括贷款和手续费增长更强、息差改善更多，以及宏观增长超预期。