AWS 为什么可能超出市场预期？

  • 亚马逊将于 10 月 29 日公布三季度业绩。美银预计总收入约 2020 亿美元，略低于市场预期的 2022 亿美元；营业利润 264 亿美元，高于市场预期的 261 亿美元。差异主要来自该行对 AWS 的更高预期。
  • 美银预计 AWS 收入同比增长 40%，较二季度加快 3 个百分点，高于市场预期的 38%。新增算力、年内提价、AI 实验室合同逐步放量及企业推理需求增加，都是其判断依据。
  • 该行预计 AWS 三季度收入环比增加约 40 亿美元，高于市场预期的 34 亿美元，但低于二季度实际增加的 46 亿美元。美银也指出，部分投资者的增长预期可能已达 42% 以上。

利润率能抵住扩容带来的折旧吗？

  • 美银预计 AWS 三季度营业利润率维持在 39%，高于市场预期的 34.7%。其逻辑是更高的算力利用率、定价、Trainium 自研芯片工作负载和 Bedrock 增长，可以抵消新增设备折旧。
  • AWS 曾在 7 月将部分 EC2 算力预留服务价格上调 20%，10 月初再上调 15%；涨价只覆盖部分产品。美银认为这显示相关算力需求仍超过供给，但大型 AI 客户议价取得更低价格，会对利润率构成压力。
  • 二季度 AWS 待履约订单从上年同期的 1950 亿美元增至 4960 亿美元。美银预计企业推理需求推动三季度订单继续增加，但环比增幅较二季度明显放缓。

扩建算力对现金流意味着什么？

  • 美银预计三季度资本开支为 600 亿美元，同比增加 75%，比市场预期高约 25 亿美元；全年预计达 2213 亿美元，较 2025 年增长 73%。支出主要涉及 AWS 基础设施、履约中心和物流投资。
  • 支出增加的代价已经体现在模型中：美银预计三季度自由现金流为负 159 亿美元，而市场预期为正 57 亿美元；全年预计为负 409 亿美元，2025 年实际为正 112 亿美元。因此，AWS 增长和利润率能否支撑扩容回报，是该行关注的关键。

零售和广告会拖累多少？

  • 美银信用卡及借记卡汇总数据显示，美国三季度线上消费同比增长 9%，较二季度放缓 4 个百分点；另一项 Bloomberg Second Measure 数据显示，亚马逊观察到的销售额增长 5%，放缓 8 个百分点。两项指标与市场预期的北美零售收入增长 6% 属于不同口径。
  • 美银估计 Prime Day 时间调整将约 70 亿至 90 亿美元收入移至二季度，使三季度零售收入同比增速减少约 5 个百分点；该行预计广告收入增速从二季度的 26% 放缓至三季度的 15%，四季度再加速。
  • 零售成本也有压力：美国公路柴油三季度平均价格同比上涨 54%。美银估计，四季度自营配送燃油成本可能同比增加约 10 亿美元；公司已收取的燃油及物流附加费可抵消部分压力。

四季度指引和智能体竞争有哪些看点？

  • 美银预计公司给出的四季度收入指引为 2390 亿至 2460 亿美元，中点 2425 亿美元，低于约 2446 亿美元的市场收入预期；预计营业利润指引为 290 亿至 340 亿美元，覆盖约 329 亿美元的市场预期。10 月以来线上零售消费增速放缓，是该行关注的另一项压力。
  • 美银认为，Meta 的 Muse 带来智能体购物竞争，若其获得大量用户，可能影响亚马逊的零售流量及高利润广告收入。亚马逊的应对产品 Alexa for Shopping 已加入新品追踪和自动购买功能。
  • 美银维持买入评级和 320 美元目标价。该行认为，解释云端扩容回报及智能体对零售广告的影响，将是业绩公布后股价表现的重要因素。