同属电气设备公司，为何评级不同？

  • 摩根大通更看好nVent：首次覆盖给予增持评级，2027年12月目标价167美元；恢复覆盖Hubbell给予中性评级，同期目标价485美元。
  • 两家公司的需求结构不同。数据中心与公用事业分别约占nVent销售额的40%、20%，占Hubbell的6%、60%；前者更直接受益于数据中心建设。
  • 报告预计2026—2028年有机销售复合增速分别为27%和7%。其判断结合8项基本面因素与5项持仓、估值参数，重点比较增长质量与市场定价。

液冷如何增加nVent的收入空间？

  • 液冷是nVent的核心增量。公司估计目前仅10%—15%的数据中心使用液冷，预计2028年超过30%；高密度数据中心需要更高效的散热。
  • 按Google TPU部署及nVent份额测算，报告预计其液冷销售额从2026年约8亿美元升至2028年约24亿美元；公司扩产，且没有被液冷替代的传统冷却业务拖累。
  • 产品扩展也能提高每兆瓦对应的设备销售空间。nVent目前披露的可服务市场约为100万美元/兆瓦，并购增加了开关设备、母线等产品，液冷渗透进一步扩大供货内容。

Hubbell为何难以同步分享AI建设热度？

  • Hubbell更依赖配电网，而非输电大项目。报告认为其公用事业业务需求既取决于资本开支，也取决于电网实际输送的电量。
  • 2026年的恢复含有补库存因素。客户经历2024—2025年去库存后重新采购，报告预计这轮补库将在未来几个季度结束，2027年公司有机销售增速降至约7%。
  • 电网投资方向也有差别。公用事业目前优先弥补输电网长期投资不足，配电投资增长较低；报告预计Hubbell公用事业业务2026—2028年有机销售复合增速约6%。

估值是否体现了增长差距？

  • 按摩根大通盈利预测，nVent的第二预测财年市盈率较行业均值仅溢价1%，低于过去两年约15%的溢价中位数，报告据此认为其估值有吸引力。
  • 增长调整后的差距更明显：按2028年市盈率与盈利增速之比衡量，nVent为0.4倍、Hubbell为1.3倍，行业中位数为1.6倍。
  • 报告看重盈利上修，而非估值重返高点。摩根大通预计nVent盈利预测更有上调空间，同时判断AI上行周期已非早期，两家公司市盈率难回此前峰值。

哪些变量会改变这组比较？

  • nVent的主要风险在订单和交付：高基数可能压低近期数据中心订单增速，新液冷工厂爬坡问题或需求低于预期，都可能影响销售增长。
  • 成本与扩产投入限制利润释放。报告预计两家公司2026、2027年有机增量营业利润率为25%—30%，低于其35%—40%的毛利率；Hubbell还面临原材料涨价及定价能力下降的风险。
  • 若数据中心资本开支前景继续恶化，报告预计Hubbell股价也会下跌，但跌幅可能小于nVent。nVent增长弹性更高，对AI投资周期的敏感度也更高。