三季度业绩好在哪里？

  • 科达利2026年三季度净利润为5.84亿元，同比增长41%、环比增长21%，高于摩根士丹利预期；同比增速较上半年的23%明显加快。前三季度净利润累计15.3亿元，同比增长29%。
  • 三季度净利率达到10%，符合公司目标。摩根士丹利认为，公司延续了电池及材料领域较少见的稳定增长，本次业绩并未改变其核心投资判断。

收入提速与电池行业扩张怎样对应？

  • 三季度收入57.7亿元，同比增长46%，快于上半年的39%；前三季度收入150亿元，同比增长41%。摩根士丹利将这一表现视为符合公司全年收入增长30%—40%的目标。
  • 环比看，公司三季度收入增长14%，同期中国电池产量增长19%。行业产量扩张提供了需求背景，但公司收入的环比增幅低于行业产量增幅，两者并非同比例传导。

毛利率回升，为什么盈利改善仍有约束？

  • 三季度毛利率为21.1%，环比提高0.7个百分点。摩根士丹利将修复归因于规模效应，以及二季度铝价上涨造成的较低基数；收入增长叠加毛利率回升，推动单季毛利达到12.1亿元，环比增长18%。
  • 修复主要体现在环比：三季度毛利率仍较去年同期低2.6个百分点，毛利同比增长30%，慢于收入46%的增速。销售规模扩大对毛利增长的支撑更强，单位收入的毛利贡献仍低于去年同期。
  • 研发投入增加又抬高了费用。三季度销售及管理费用口径合计5亿元，同比增加1.67亿元、环比增加0.75亿元，主要由研发费用驱动；费用率升至8.7%，同比、环比均提高0.3个百分点，抵消了部分毛利改善。

摩根士丹利的估值判断取决于什么？

  • 摩根士丹利维持“增持”评级，目标价216元。目标价采用预测至2035年的现金流折现模型，股权成本为12.2%，预测期后的永续增长率为2%，估值依据是长期现金创造能力。
  • 增长空间取决于电池需求与结构件价值量两端：国内动力电池销售增长快于预期、进入更多海外电池厂供应链，是该行列出的上行因素；电池销售增长弱于预期，或每GWh电池对应的结构件价值下降，则会削弱增长。因此，电池产量增长之外，每单位电池需求能转化多少结构件收入同样关键。