母猪去化究竟加快了多少？

  • 供给收缩信号增强：2026年三季度能繁母猪存栏环比下降4.7%，降幅大于二季度的3.2%和一季度的1.4%，产能退出速度连续加快。
  • 能繁母猪存栏降至3600万头，低于2026年3750万头的政策目标。报告据此强化了对2027年行业复苏的判断。
  • 生猪总存栏也同比下降2.6%，至4.253亿头。摩根士丹利认为供给收缩已经开始，但对猪价的影响会滞后，存栏下降与价格回升之间仍有时间差。

为什么四季度猪价仍可能下跌？

  • 短期压力仍来自充裕供给。报告发布时现货猪价约为每公斤10元，摩根士丹利维持2026年四季度猪价较三季度下降的判断。
  • 报告预计，深度亏损、仔猪价格走弱及冬季疫病风险，将推动四季度继续去产能。当前经营压力，也是其判断后续供给继续收缩的依据。
  • 价格修复的时间窗口仍在2027年二至三季度。摩根士丹利没有因三季度去化加快而提前拐点预期，其逻辑仍是先消化短期供给，再体现产能退出的影响。

牧原的复苏预期如何体现在盈利和估值里？

  • 牧原仍是摩根士丹利偏好的行业龙头，核心依据是结构性成本优势。该行维持增持评级，A股目标价为48元。
  • 报告预计，牧原2026年每股亏损0.72元，2027年每股盈利恢复至3.68元，2028年进一步升至4.61元；盈利预测体现了从亏损到周期修复的路径。
  • A股目标价采用2027年预计每股收益的13倍市盈率。报告认为，这接近过往去产能周期后期的估值水平，并略低于公司2018年以来的历史平均交易倍数，估值基准对应的是复苏阶段盈利。

哪些变量会改变这条复苏路径？

  • 猪价回升速度是向上变量。若市场猪价上涨快于报告预期，牧原的盈利表现将获得更强支撑。
  • 鲜猪肉业务增长也是上行因素。报告认为，若这一业务增长强于预期，可以降低盈利波动，改善公司对养殖周期的承受能力。
  • 供给补栏和大范围疫病构成两类下行风险：行业进一步补充生猪供给可能压低猪价；广泛疫病则可能显著减少生猪产量，直接影响公司的生产规模。