电力缺口为什么进一步扩大？

  • 摩根士丹利将2026—2028年美国数据中心累计电力需求预测从97GW上调至116GW。在新增快速供电方案之前，预计缺口从57GW扩大至70GW。
  • 上调来自三项模型变化：纳入此前排除的存储、网络等机架组件用电，提高传统非生成式AI数据中心需求假设，并按75%负载率调整芯片所需供电容量。
  • 计入现场发电等方案后，该行预计美国本土净缺口为43GW；再考虑部分美国需求转移至亚太，净缺口为38GW，约占116GW需求的33%。此前净缺口预测为33GW。

现场发电和海外扩张能填补多少缺口？

  • 摩根士丹利基准情景预计，2026—2028年将有31GW表后供电方案投运，即在数据中心现场或靠近负荷侧配置电源。该预测取已签约项目与潜在总产能的平均值；即使设备产能更高，施工劳动力仍可能限制部署。
  • 该行估计现有劳动力可支持每年10—20GW新增燃气发电，其中包括现场电源和电网电源；到本世纪末，年新增能力可能超过50GW。
  • 模型计入2026—2028年约6GW美国数据中心需求转移至亚太，并预计到2030年累计约15GW。泰国、印度和日本合计约有30GW富余发电能力，但电网约束限制近期可接入的规模。
  • 电网优化和数据中心削峰也可能释放容量，但前者取决于公用事业公司的投资意愿；后者通常持续时间较短，未必能满足电网应对长期极端天气的要求。

Rubin机架功耗假设有多可靠？

  • 该行维持Vera Rubin NVL72每机架234千瓦的假设：72颗GPU按每颗2,300瓦计算，占165.6千瓦，其余68.4千瓦用于CPU、网络和其他机架组件。英伟达路线图约240千瓦的数字，以及供应链约220—250千瓦的估计，为这一假设提供参照。
  • 英伟达提到的330千瓦是第二代供电架构支持的容量，该行认为不能直接当作NVL72预期耗电。Rubin Ultra则采用约600千瓦假设，但原Kyber机架设计取消、替代架构仍在演进，使最终功耗的不确定性更高。
  • 提高效率也可能缓解供电压力：英伟达的功率调度、机架功率平滑和800V直流配电分别着眼于提高固定电力预算下的算力、减少峰值和降低传输损耗；这些潜在收益尚未计入该行模型。

电力瓶颈会怎样传导至供应链？

  • 摩根士丹利预计，缺电将提高客户取得快速供电方案和带电数据中心场地的紧迫性及愿付溢价，也会推动美国以外的数据中心增长。
  • 半导体方面，该行相对看好英伟达和博通，理由包括指引保守、芯片部署可见性及美国以外扩张；该行还认为英伟达每瓦生成的token更多。其模型显示，新一代芯片虽提高前期投入，但单位算力成本下降、每瓦token产出提升，仍能支持客户升级。
  • 若部署出现暂停，存储、光器件及电源管理等下游零部件可能受到扰动：部分环节的收入和每股收益受到短缺带来的价格支撑，悲观情景下也可能出现超额订购。