国有银行的盈利优势有多大？

  • 摩根大通预计2026年三季度国有银行收入和净利润分别同比增长9%和5%，股份行则分别增长5%和下降2%。该行预计国有银行较强的收入增长和稳健的利润增长将延续未来两至三个季度。
  • 这一优势并非各家一致：预计农业银行三季度收入和利润分别同比增长12%和7%，在国有银行中居首，但该行认为这一表现大致已在市场预期内。邮储银行收入预计增长6%，加上2025年三季度减值计提基数较低，利润增长面临更大压力。
  • 摩根大通预计国有银行2026年下半年收入和利润分别同比增长9%和5%，延续上半年势头；2027年收入增速可能由2026年的9%放缓至7%，利润增速则维持在5%。

上涨之后，资金为何仍可能偏向国有银行？

  • 截至2026年10月26日，国有银行H股平均税后股息率相对中国10年期国债收益率的利差约为210个基点，处于过去十年平均水平。摩根大通认为，若市场保持避险情绪，这一收益差仍有望吸引资金。
  • 结合盈利和资金流判断，该行预计国有银行到年底将继续跑赢股份行及指数；但在已经上涨的板块内，它更偏向近期相对落后的银行。

工商银行为何成为首选？

  • 工商银行H股过去三个月跑输国有银行H股约8个百分点。摩根大通预计其利润同比增速将逐季改善，建议在国有银行内部从表现较强的交通银行转向工商银行等落后者。
  • 该行将工商银行和农业银行评级从未评级调整为增持。工商银行方面，市场关注约3%的稀释风险；摩根大通认为，考虑到公司致力于逐季改善利润同比增长，这种担忧不足以解释其相对落后表现。
  • 该行预计工商银行三季度净利润同比增长4%，高于二季度的3%；同期净息差预计从1.29%降至1.27%。

股份行的机会集中在哪里？

  • 国有银行2026年以来明显跑赢后，摩根大通认为资金可能重新关注股息率较高、每股收益增长记录稳定的股份行，尤其是招商银行和中信银行。
  • 该行预计浦发银行三季度净利润同比增长6%，在股份行中居首；其2026年预计股息率约4.5%，比A股国有银行高60个基点。不过，浦发银行每股收益的稳定记录相对较弱，其受益于资金轮动的判断取决于避险交易延续。
  • 股份行分化明显：摩根大通预计民生银行和兴业银行三季度净利润均同比下降3%，光大银行下降15%；平安银行已披露的三季度净利润同比持平。该行偏好增长较稳定的银行。