为什么巴克莱此时上调评级？

  • 巴克莱将特斯拉评级从持股观望上调至增持，目标价从370美元提高至450美元，较2026年10月23日收盘价372.22美元高约21%。该行认为潜在并购溢价是目标价上调的主要驱动，汽车、储能和Robotaxi的进展也提供支撑。
  • 目标价基于2030年概率加权情景分析，采用4年、4%的折现率，并将基准情景市盈率从85倍提高至95倍。

SpaceX合并为何可能带来溢价，门槛又在哪里？

  • 两家公司已成立特别委员会讨论合并。巴克莱认为，交易可围绕AI软件、芯片和机器人展开纵向整合，而马斯克希望加强控制权也是重要动机。
  • 该行认为最可能的结构是SpaceX以股票收购特斯拉。按SpaceX约2万亿美元、特斯拉约1.8万亿美元估值测算，特斯拉每股450美元约较当时股价溢价20%，马斯克在合并公司中将拥有约53%的投票权。
  • 交易需要双方超过半数已发行投票权赞成，弃权按反对计算。即使马斯克以其约20%的特斯拉持股投赞成票，仍需其余已发行股份中约35%—40%支持；巴克莱预计投票会通过，但并非十拿九稳。此前特斯拉投资xAI的提案获得54%的已投赞反对票支持，却只占全部已发行投票权的38%，未达通过门槛。

汽车和储能业务改善在哪里？

  • 汽车交付有望在连续两年下降后恢复增长。巴克莱将2026年交付预测从二季度交付数据公布前的约165万辆上调至180万辆，2027年从约182万辆上调至192万辆；特斯拉三季度末乘用车在手订单达到四年来最高水平。
  • 三季度北美交付车辆的FSD采用率超过75%，较二季度提高约20个百分点。巴克莱认为FSD既能带动需求，也能支持利润率；上海出口已占全球销量约25%—30%，地域组合也有助于利润率。
  • 储能方面，管理层称2027年Megapack产能已接近售罄，并指引未来平均售价和利润率改善；这与年初因竞争、政策和电池关税而预计利润率受压的说法形成反转。巴克莱认为数据中心需求是原因之一，并预计休斯敦工厂爬坡可推动2027年储能部署量同比至少增长50%。

Robotaxi的进展离财务贡献还有多远？

  • 截至10月18日，特斯拉在6个运营城市累计完成约310万英里无人监督行驶，高于7月中旬二季度财报时的约40万英里；加州湾区因运营仍有人监督而未计入。
  • 最新一周的无人监督行驶里程约56万英里，7月中旬约为7万英里。奥斯汀在9月初启动Cybercab后扩张明显，最新一周约43.8万英里，超过启动前最高单周的5倍。
  • 巴克莱认为这些数据表明业务开始加速扩张，但预计Robotaxi在近期至中期的财务贡献仍不显著，其股价影响更多来自运营进展。

增长改善为何尚未带来更高的整体盈利预测？

  • 巴克莱预计公司收入从2025年的948.27亿美元增至2027年的1154.42亿美元，但调整后每股收益同期从1.66美元降至1.28美元；该行2027年预测也低于彭博共识的2.20美元。
  • 现金流同样承压：该行预计资本开支从2025年的85.27亿美元升至2027年的242.43亿美元，自由现金流则从62.20亿美元转为负61.45亿美元。经营前景改善与投资支出上升因此同时出现在模型中。