返回全部内容软银净资产年内增近五成，股价为何仍跌？
摩根士丹利测算，软银每股净资产年内上涨49.1%，股价却下跌2.8%，净资产折价扩大至48.4%。Arm估值回落与净债务增加，也在约束AI资产带来的重估空间。
原始来源：Morgan Stanley MUFG Securities Co., Ltd.本站首次发布：原始资料日期：
核心观点软银的估值空间取决于净资产价值与折价率两端：摩根士丹利看好AI敞口支持折价收窄，但近期Arm价值回落和年内净债务增加构成约束。
净资产涨了，为什么股价没跟上？
- 截至2026年10月23日，软银每股净资产价值（NAV）约8,300日元，较年初上涨49.1%；股价为4,276日元，年内反而下跌2.8%。资产价值增长与股票表现明显分化。
- 两者之间的差距体现为NAV折价：10月23日达到48.4%，较年初扩大27.5个百分点。也就是说，市场给予软银股票的定价约为其每股净资产的一半，资产升值被更深的折价抵消。
年内资产升值靠什么，又被什么抵消？
- 按报告的资产拆分，Arm持仓价值由2025年末的14.60万亿日元增至2026年10月23日的27.31万亿日元；其他资产由26.68万亿增至34.08万亿日元。Arm是年内资产增值的主要来源。
- 同期净债务由10.03万亿日元增至14.49万亿日元，增幅约45%。NAV按“Arm价值＋其他资产价值－净债务”计算，因此资产端升值并未全部留在净资产中。
- 10月23日，Arm价值相当于NAV的58%，其他资产为73%，净债务扣减31%。这些是相对于净资产的比例，说明理解软银估值时，既要看持仓价值，也要看债务扣减。
近期折价加深时，资产端也在走弱吗？
- 是的。10月2日至23日，软银NAV由62.17万亿日元降至46.90万亿日元，下降约24.6%；同期Arm持仓价值由41.61万亿降至27.31万亿日元，是这一轮净资产回落的主要来源。
- 这段期间，其他资产价值由35.04万亿降至34.08万亿日元，净债务维持14.49万亿日元；NAV折价则从42.5%扩大到48.4%。近期股价面对的是资产价值下降与折价加深的双重压力。
摩根士丹利为何仍给出5,500日元目标价？
- 摩根士丹利给予软银“持股观望”评级，目标价5,500日元。其估值参照NAV走势，并采用约40%的折价率，低于当前48.4%的折价；理由是更高的AI资产敞口有助于折价收窄。
- 这条重估逻辑也受投资退出和估值环境影响：该行列出的上行因素包括IPO市场恢复、利率下降及未上市公司股权价值上升；下行因素则是熊市持续、IPO减少和投资决策趋于谨慎。
