三季度业绩有哪些变化？

  • 2026年第三季度收入同比增长14%、环比增长4%，符合摩根士丹利预期及市场共识，新能源齿轮、工程机械齿轮、智能执行器和减速器提供了增长动力。
  • 毛利率环比回升、同比基本稳定；净利润同比增长4%、环比增长10%，符合摩根士丹利预期，但略低于市场共识。
  • 当季汇兑损失从二季度约2000万元收窄至700万—800万元。

新能源业务为何是增长重点？

  • 第三季度新能源车齿轮收入同比增长26%、环比增长18%，而燃油车齿轮同比下降14%、环比持平，商用车齿轮同比下降7%。
  • 匈牙利工厂继续爬坡，2026年前三季度收入为3亿—4亿元，净利率为2%。公司已向特斯拉欧洲业务供应差速器模块，平均售价约400元，北美机会也在推进。
  • 同轴变速箱月产能达到8万台，产能利用率超过90%，公司目标是在年底将月产能提高至10万台。摩根士丹利看好海外业务和同轴变速箱放量。

机器人业务能带来多少新增收入？

  • 具身机器人减速器2026年前三季度收入超过1亿元。管理层预计第四季度出货加快，全年收入目标为1.5亿—2亿元，2027年目标为4亿—5亿元；第四季度需求与下游企业冲刺年终目标有关。
  • 公司正从RV、摆线、谐波和行星减速器，扩展到减速器零部件及执行器模组，供应范围由整机向零部件和模组延伸。
  • 另一个机器人相关业务——工业机器人减速器第三季度收入同比增长超过20%，公司重申全年收入超过5亿元的指引。

摩根士丹利如何看待后续增长？

  • 摩根士丹利维持增持评级，目标价46元；该行将人形机器人视为额外增长机会，而海外业务和同轴变速箱是其看好的现有增长方向。
  • 其分部估值方法对核心业务采用2026年预期市盈率25倍；在人形机器人业务方面，假设全球人形机器人销量达到100万台、公司相关销售额为11亿元时，采用6倍市销率。
  • 该行指出，海外需求弱于预期、市场份额提升放缓，以及国内齿轮和执行器竞争加剧，可能影响其判断。