三季度支出低于预期，为何仍看好年末供应链？

  • Meta三季度现金资本开支约340亿美元，环比增长13%、同比增长80%，仍低于市场共识。摩根大通主要将差距归因于生产和发货时点。
  • 与此同时，公司将2026年资本开支指引从1300亿—1450亿美元上调至1350亿—1450亿美元，只提高下限；新中点对应同比增长约94%。按该行测算，这意味着四季度支出环比增加约70%，供应链收入的支撑更多集中在年末及随后几个季度。
  • 2027年的依据则是管理层重申积极投资AI，尚无量化资本开支指引。摩根大通据此看好下一年的投资环境，但没有给出具体支出规模。

持续增加投入，靠什么商业回报支撑？

  • Meta四季度收入指引为730亿—760亿美元，中点同比增长24%，略高于市场预期。摩根大通认为，核心应用互动、广告收入及Muse等代理业务的增量需求提供了支撑。
  • AI投入已经通过广告业务形成回报：推荐改进推动Facebook和Instagram互动达到新高，大语言模型用于广告检索和排序、广告主工具扩大使用，也提升了变现效率。该行由此判断，收入增长使高资本开支更具持续性。
  • Muse的另一条路径是随商业交易扩大收费模式，并拓展中小企业用户。其工作流程计算密集，使用量扩大将要求追加算力，商业化与服务器需求因此形成连接。

Muse能给通用服务器带来多大增量？

  • 摩根大通认为，Muse的AI代理工作流程增加CPU计算需求，有望进一步推高云服务商通用服务器出货。该行同时观察到，企业也在更新基础设施，以支持代理应用。
  • 在Muse达到1亿月活用户的情景下，该行采用每用户2个虚拟CPU核心、代理工作负载占80%、每用户算力使用率30%的参数；使用率假设包含空闲时共享核心，以及满足高峰需求的容量安排。
  • 设备端再假设虚拟核心与物理核心之比为2∶1、每颗CPU有64个物理核心、每台服务器配置两颗CPU，单台售价3万美元。模型给出的Meta新增通用服务器市场空间约87.89亿美元。
  • 若纬颖获得其中50%份额，对应潜在增量收入约43.95亿美元，相当于该行预计的纬颖2026年来自Meta通用服务器收入的38%、全年总收入的10%。这是用户规模、使用强度、配置与份额共同决定的市场空间情景，并无明确兑现年度。

供应链各环节分别靠什么受益？

  • 代工端的直接连接是Meta采购：纬颖和广达是其主要服务器供应商。交换机端，摩根大通看好智邦，依据是其在Meta 800G交换机中的份额提升；ASPEED则被列为AI代理需求的受益者。
  • 品牌服务器的逻辑还包括价格：摩根大通认为，持续的供给约束有利于近中期定价和利润率，因此偏好联想。这里的盈利判断同时依赖需求增长与供给偏紧。