国有大行为什么继续领先？

  • 报告预计，国有银行三季度营收、利润同比增长9%、5%，股份行分别增长5%、下降2%；两类银行的盈利表现继续分化。
  • 利息收入是主要支撑：报告预计国有银行净利息收入增长10%，股份行增长3%，差距来自国有银行更稳的净息差和更强的贷款增长。
  • 存款重新定价降低付息成本，抵消贷款收益率下降的影响。报告预计银行净息差环比仅收窄1个基点、同比持平，收入增长更多依靠规模扩张。

投资收益能补上手续费的缺口吗？

  • 手续费仍偏弱：三季度股票日均成交额环比下降21%，新基金销售同比下降37%。报告认为财富管理收费承压，预计全行业手续费收入同比下降1%。
  • 投资收益提供补充。报告预计非手续费收入同比增长12%；长鑫存储7月上市带来的投资公允价值收益，有望惠及五家国有大行。
  • 收益确认节奏决定当季贡献：报告预计交行三季度确认逾一半相关未实现收益，其他国有银行可能在锁定期内均匀确认；股市走弱则会拖累其股权投资表现。

收入回升为何没有全部变成利润？

  • 拨备重建会消耗收入增量。报告预计行业减值费用同比上升27%，信用成本同比增加8个基点至70个基点，银行借收入恢复补充风险缓冲。
  • 风险主要集中在零售贷款：报告预计企业资产质量大体稳定，但零售新增不良仍处高位，不良处置只能部分抵消压力。
  • 股份行内部也有分化：报告预计浦发利润增长6%，而光大、华夏、兴业、民生因资产质量压力出现利润同比收缩。

为什么单独下调邮储评级？

  • 摩根大通将邮储H股由增持降至中性，2027年12月目标价维持5.90港元；预计三季度营收增长6%、利润增长4%，利润增速低于国有银行整体。
  • 邮储缺少同业的投资收益助力：其2025年才取得金融资产投资公司牌照，晚于五大行的2017年，因此错过长鑫存储等投资。
  • 减值低基数压低利润增速：去年同期年化信用成本仅7个基点，低于三年平均40个基点。加上二季报后股价已上涨13%，报告主张获利了结，并将税费列为利润的关键变量。

大行已经上涨，偏好它们的依据还在吗？

  • 分红仍是主要依据：H股国有银行年内平均上涨23%，同期MSCI中国指数下跌16%；其税后股息率较十年期中国国债收益率仍高210个基点。
  • 这一利差接近十年均值220个基点，但低于五年均值320个基点。报告预计2025—2028年国有银行每股股息复合增长6%，据此继续看好其跑赢指数，同时提示短期获利了结机会。
  • 下一步要看派息提升的节奏：报告指出，行业8月已宣布派息率由30%升至31%，业绩会上需观察能否继续上调，以及增资银行如何减轻摊薄、运用新增资本。