AI股反弹后，财报要回答什么？

  • 10月26日，半导体及多数大型科技股上涨，投资者重新增加AI基础设施敞口。此前一个月的顾虑集中在两点：投资是否接近峰值，以及这些投入能否带来足够回报。
  • 高盛认为，支撑行情继续上行的条件是：AI相关公司维持健康的投资增速，同时开始展示自身及客户获得的强劲回报。单看资本开支扩大，尚不足以回答投资效率的问题。
  • 本周微软、Alphabet将于周三晚间、亚马逊将于周四晚间公布业绩，三家云巨头披露的AI算力需求，是观察这条逻辑的重要窗口。

采用率还低，为什么既是空间也是门槛？

  • 高盛引用的2026年9月跟踪数据显示，美国经营场所的AI采用率为23.8%。这意味着应用仍处早期，基础设施投入的回报需要在更广泛的客户采用过程中逐步体现。
  • 报告将接近全面普及作为长期可能性，前提是AI兑现成为通用技术的潜力。因此，低采用率提供了扩张空间，也意味着企业要在需求尚未全面铺开的阶段，同时维持投入并证明回报。

投资还在增长，经济推力为何会见顶？

  • 高盛预计，AI热潮带来的增长推动作用将在2026年底至2027年初达到高点。这里见顶的是对经济增长的增量贡献：AI投资仍快速增加，但未来一年，其增量相对于GDP的规模预计放缓。
  • 与此同时，美国去年提高折旧抵扣额度带来的提振正在减弱。两项变化叠加，将压低资本开支增速，对美国的影响尤其明显。
  • AI还通过股价上涨产生财富效应。高盛估计，过去一年这一渠道为美国消费支出增速贡献约0.4个百分点，相当于GDP的0.25%；因此，AI行情也关系到消费端已经获得的增长支持。

利率与就业会怎样约束这条增长路径？

  • 能源价格居高不下、利率承受更长时间维持高位的压力，加上AI投资增长接近峰值，使高盛认为其平稳增长预测面临的风险偏向下行。报告还指出，已开始出现企业采用AI后用工需求减少的证据，技术扩散同时伴随劳动力替代。
  • 高盛预计本周美联储不加息，但只要当前通胀仍高，12月仍可能再次加息；次年3月再加息属于基准情景之外的可能性。
  • 其降息判断依赖能源和AI价格回落，以及关税冲击逐步被同比基数消化。按这一路径，降息要到2027年底或2028年初才会重新启动。