业绩超预期，为什么还不够？

  • 摩根大通预计康宁有望交出超预期业绩并上调展望，但买方预期已明显领先公司整体展望，普通幅度的超预期吸引力有限。
  • 更强催化剂可能是上调Springboard计划的2028年内部营收目标300亿美元，以及“达到或超过20%”的营业利润率目标；报告认为三季报时点可能偏早。
  • 管理层此前表示，预计第三季度业绩靠近原指引上限，并预计当季接近20%的营收增速可延续至2026、2027年，买方的高要求已有增长预期支撑。

第三、四季度的增量从哪里来？

  • 报告预计第三季度营收50.4亿美元，略高于共识50.2亿美元；企业光通信动能与运营商业务环比回升，将抵消玻璃创新业务的疲弱。
  • 盈利改善预计快于收入：光通信占比提高、太阳能制造扩产改善效益，推动营业利润率达到22.3%，高于共识21.7%；每股收益预计0.90美元，高于共识0.88美元。
  • 第四季度预计延续小幅超预期：营收52.2亿美元，对比共识52亿美元；营业利润率23.0%，对比22.6%；每股收益0.95美元，对比0.93美元，动力仍是两类光通信业务。

数据中心互联目标会先上调吗？

  • 报告认为，数据中心互联（DCI）可能率先更新目标，包括原定2030年实现10亿美元收入的规模与时间安排。
  • 依据是新增AT&T、Verizon和Zayo交易，叠加已有Lumen协议；后者进展已超过最初预期，新协议为原有业务再添增量。
  • 行业预测也在上修：650 Group将2028年DCI市场展望上调15%；LightCounting将同期光收发器市场展望上调约40%，增量主要来自800G，CPO和NPO预测变化不大。

太阳能利润改善靠关税还是扩产？

  • 报告预计，太阳能业务近期改善主要来自产能爬坡；预计12月4日生效的最低进口价格与关税，短期收益较温和。
  • 康宁已把太阳能业务达到公司平均或更高盈利水平的时间，从此前“到2028年”提前至2027年底。
  • 提前的基础是硅片和组件产能更早达到满产、爬坡成本退出；贸易措施提供额外支持，生产效率仍是利润释放的主要变量。

需求强劲，为何仍维持中性？

  • 估值限制了乐观空间。摩根大通维持中性，将2027年12月目标价从170美元降至165美元，2028年预期市盈率倍数由30倍降至27倍，以贴近近期回落的光通信同业。
  • 报告认为股价已包含较乐观情景，对光通信产能和采用进度的容错空间较小；若客户架构、供应链或技术路线拖慢机架内铜转光，业绩预测将承压。
  • 非光通信业务也有压力：存储器涨价可能推高电视和手机成本，压低面板需求及玻璃销量；客户若不愿为更高抗跌性能继续付费，大猩猩玻璃的提价空间也会受限。