9月季业绩的门槛在哪里？

  • 高盛预计苹果2026财年第四季（9月季）收入1136亿美元，同比增长11%，处于公司9%–11%指引上沿，接近FactSet共识1134亿美元。
  • 每股收益预计2.01美元，高于共识1.99美元，却低于该行此前的2.03美元。毛利率预计47.8%，高于共识47.5%，但包含关税退款带来的1个百分点收益；公司剔除退款后的毛利率指引为46%–47%。

iPhone收入增长15%，为什么销量仍会下降？

  • 高盛预计9月季iPhone收入566亿美元，同比增长15%，与共识一致；对应销量下降4%、平均售价上涨20%。基础款iPhone 18延至2027年春季推出，使首发铺货少于上一代，也让销售更集中于Pro系列；新旧机型提价进一步抬高均价。
  • 需求表现是相对抗跌。IDC估计2026年第三季度全球智能手机出货量下降22%，苹果下降4%至5730万部，份额由18.2%升至22.4%。
  • 其他硬件同样依赖价格抵消销量压力：高盛预计Mac销量下降12%、均价上涨13%，收入约87亿美元、同比持平，弱于共识增长12%；iPad销量下降9%、均价上涨17%，收入增长6%。

高端需求和Duo能支撑换机判断吗？

  • 高盛跟踪的开订后42天全球Pro系列平均交付等待期为24天，略短于上一代同期25天，且缩短更快；Pro Max表现较强。Counterpoint的早期数据则显示，Pro系列中国首发周销量同比增长12%。
  • 供应链媒体称，苹果上调Pro Max订单10%–15%、Duo订单30%，同时下调Pro订单10%–15%，Pro系列总订单不变。高盛据此看好高价机型占比提升，而非总量明显增强。
  • 交付等待期也受库存和供给影响。管理层预计9月季供应约束较6月季显著加重，主要瓶颈是芯片先进制程产能；第三方还提及DRAM供应和Duo良率问题。Duo预售初期约100天的等待期也包含首发热度影响。
  • 高价需求的支撑来自补贴和分期：美国运营商合资格套餐的换机抵扣最高1199美元，可覆盖Pro起售价；Apple Upgrade提供12或24个月分期，降低消费者当期付款压力。

App Store放缓，服务收入靠什么维持增长？

  • 高盛预计9月季服务收入315亿美元，同比增长10%。其中App Store仅增长2%，由iCloud+增长12%、AppleCare+增长19%、订阅服务增长22%及搜索分发等TAC收入增长11%补位。
  • 实际消费趋势也在放缓：Sensor Tower统计第三季度App Store消费额同比增长2%，低于第二季度3%；美国下降7%，中国增长由10%降至8%。站外支付竞争及中国、日本、巴西佣金调整，进一步约束苹果从消费额中取得的收入。

利润预期偏弱，目标价为何仍升至390美元？

  • 涨价与成本入账存在时差：9月季仅享受部分季度提价收益，却已承担更高内存成本。到12月季，高盛预计收入1512亿美元、每股收益2.88美元、毛利率46.8%，均低于共识的1522亿美元、2.92美元和47.1%。
  • 高盛预计2027财年iPhone收入增长7%，支撑来自春季新品、提价全年贡献和Duo等换机动力；但全年模型中，总收入增长8.2%，每股收益仅增长3.1%，毛利率由2026财年的48.8%降至46.6%。
  • 该行维持买入，将12个月目标价由360美元升至390美元，主要是把目标市盈率由37倍提高至40倍，采用其NTM+1Y每股收益口径。2026–2028财年盈利预测平均基本不变，估值上调体现的是Duo推出后对换机周期更有信心。