第四财季预期差在哪里？

  • 高盛预计截至2026年9月的第四财季营收为1136亿美元，同比增长11%，接近FactSet共识的1134亿美元，也处于苹果9%—11%增长指引的上沿；每股收益预计为2.01美元，高于共识的1.99美元。
  • 该行预计整体毛利率为47.8%，高于共识的47.5%，其中包含关税退款带来的约1个百分点收益。零部件涨价已推高成本，而iPhone提价在当季只贡献了部分季度的收益。
  • 对截至2026年12月的下一财季，高盛预计营收1512亿美元、每股收益2.88美元，均低于共识的1522亿美元和2.92美元；预计毛利率为46.8%，低于共识的47.1%。

iPhone收入增长为何伴随销量下降？

  • 高盛预计第四财季iPhone收入为566亿美元，同比增长15%，与共识一致；其模型假设销量下降4%，平均售价上涨20%。Pro和Pro Max各涨价100美元、旧款美国售价上调，以及标准版iPhone 18缺席当季，使销售结构更偏向高价机型。
  • 销量承压还有供应和上市时序因素：标准版延后推出，使新品首季渠道铺货规模小于上代全系列；管理层预计第四财季iPhone、Mac和iPad供应约束环比明显加剧，主要瓶颈是苹果芯片所用先进制程产能。
  • Mac和iPad也呈现类似的量价分化：高盛分别预计第四财季销量同比下降12%和9%，平均售价上涨13%和17%。其中Mac收入预计持平，低于共识的增长12%；iPad收入预计增长6%，高于共识的1%。

更贵的新品需求能否持续？

  • 高盛的交货期追踪显示，iPhone 18 Pro系列开放订购后的前42天，全球加权平均等待时间为24天，略低于iPhone 17 Pro系列同期的25天；其中Pro Max表现相对更稳。交货期同时受渠道库存和供货影响。
  • 其他早期指标较有韧性：Counterpoint数据显示，iPhone 18 Pro系列在中国上市首周销量同比增长12%。据供应链报道，Pro Max订单上调10%—15%、Pro订单下调10%—15%，Pro系列合计订单不变；高盛认为这有利于高价机型占比。
  • 高盛预计2027财年iPhone收入增长7%，动力包括Duo带来的换机需求、2027年春季推出的标准版iPhone 18等新品，以及涨价的全年效应。美国运营商补贴和Apple Upgrade分期方案有助于缓解消费者的购机成本。

服务增长能否弥补成本压力？

  • 高盛预计第四财季服务收入约315亿美元，同比增长10%，与共识增速一致。iCloud+、AppleCare+和订阅服务增长，部分抵消App Store放缓。
  • 该行预计第四财季App Store收入同比增长2%，低于上一财季的3%；Sensor Tower数据显示，2026年第三自然季度App Store支出同比增长2%，低于第二自然季度的3%。应用外支付竞争及中国、日本和巴西的佣金结构变化也对增长构成压力。
  • 即使考虑涨价和新品，高盛仍预计苹果2027财年整体毛利率从2026财年估计的48.8%降至46.6%，营收增长8.2%，每股收益仅增长3.1%。高盛维持买入评级，并因更看好Duo带动换机，将12个月目标价从360美元上调至390美元，对应估值倍数由37倍提高至40倍。