气价跌破3美元后，为什么仍偏空？

  • 摩根士丹利维持短期看空判断：Henry Hub近月期货已回落至每百万英热单位3美元以下，该行对2027年上半年的价格预测较期货低13%。
  • 压力来自三项叠加：冬季天气偏暖、伴生气供应增长，以及2027年年中前LNG新增产能相对有限，新增供应短期缺少足够需求承接。
  • 秋季表现虽好于此前担忧，发电用气、LNG需求和临时停产都提供了支撑，但报告预计，供过于求仍将延续至2027年上半年。

10月减产为何没能扭转供应压力？

  • 减产主要来自临时中断：10月美国本土48州干气日产量平均约1103亿立方英尺，环比减少约20亿，主要涉及东北部管道故障及飓风相关海上停产。
  • 产量已回升至约1113亿立方英尺/日，过去一周Marcellus恢复约15亿；此前支撑市场的供应损失正在消退。
  • 后续增量仍在路上。报告预计，二叠纪盆地到年底再增产约6亿立方英尺/日，2027年再增约20亿；全年总供应增量预计达44亿立方英尺/日。

库存为何从秋季改善转向春季过剩？

  • 秋季库存压力有所减轻：受10月上半月供应下降影响，报告将月底库存预测从3.95万亿立方英尺下调至3.86万亿，高于五年均值约2%。
  • 但春季预测反而上调：假设11—12月采用当前天气预报、2027年一季度回归十年平均天气，明年3月底库存预计为2.13万亿立方英尺，高于五年均值15%。
  • 天气能显著改变结果：偏暖一个标准差时，3月底库存预计升至2.56万亿立方英尺；偏冷一个标准差时则降至1.65万亿，取暖需求决定冬季能消耗多少库存。

厄尔尼诺会把暖冬风险放大多少？

  • 暖冬是核心下行变量。报告援引NOAA预测，2026—2027年冬季出现非常强厄尔尼诺的概率超过80%，美国主要取暖市场气温预计高于正常水平。
  • 历史上最强的三次事件中，12—2月天然气加权取暖度日平均少约12%，居民及商业用气少约8%；气温越暖，取暖耗气通常越少。
  • 按CWG厄尔尼诺天气代理情景测算，明年3月底库存可达2.78万亿立方英尺，高于五年均值50%。报告同时指出，各次冬季结果差异较大，厄尔尼诺与气价的历史关系较弱。

供需转机为什么要等到2027年下半年？

  • 出口需求正在增长，但近期新增项目有限：10月LNG原料气需求平均约197亿立方英尺/日，环比增加约2亿；除Golden Pass持续调试外，短期没有重大计划投产项目。
  • 报告预计，Rio Grande首批LNG于2027年二季度产出，Port Arthur和CP2随后在年底附近接力，原料气需求增长将于下半年至2028年加快。
  • 长期逻辑仍偏积极：在政策不变、没有新增LNG最终投资决策的假设下，报告预计2030年美国天然气需求较2025年增长约24%；供应成熟化与管道瓶颈将提高满足新增需求的成本。