为什么偏多短端通胀定价？

  • 摩根大通对美欧英短端通胀定价偏多，重点是1Yx1Y，即一年后开始、持续一年的通胀互换。
  • 报告预计，美国核心CPI与欧元区核心HICP在2027年上半年均维持2.5%以上；商品成本上升，能源推高运输成本，服务支出也在增加。
  • 期限差异很明显：过去一个月美欧10年期盈亏平衡通胀率变化不大。报告预计总体通胀于2026年四季度见顶，但第二轮效应可能让回落更慢。

欧元区为什么只温和看多短端？

  • 短端接近区间下沿，是偏多的主要理由。1Yx1Y HICP约2.23%，报告预计继续在2.20%—2.35%交易。
  • 通胀压力已有数据支撑：9月总体HICP同比3.8%，核心2.5%；服务通胀升至3.2%，但能源向核心价格的传导目前有限。
  • 远端维持中性：5Yx5Y HICP约2.12%。报告认为，市场一边计入近期高通胀，一边预期欧洲央行压住中期通胀预期。

法国交易为何押注价差收窄？

  • 报告新建5Yx5Y法国CPI相对欧元区HICP价差收窄交易，即卖出法国通胀互换、买入欧元区通胀互换。
  • 此前价差从9月初约负5个基点升至接近11个基点，主要由提高Livret A储蓄账户上限提议带来的国内对冲需求推动。
  • 改革被否决、储蓄资金流入疲弱，使对冲支撑减弱；若未来削减食品和能源增值税，法国通胀及该产品吸引力还可能下降，推动此前扩张回吐。

英国转向偏多，便宜在哪里？

  • 报告转向偏多1Yx1Y RPI：当前接近3.75%，调整名义利率、油价和天然气价格后，模型显示约便宜20个基点。
  • 能源冲击可能持续传导。报告预计2027年1月浮动费率家庭能源账单上涨40%，平均账单上涨30%，上半年CPI同比平均4.6%。
  • 长端选择退出原交易：5Yx5Y与15Yx15Y之间的曲线已经明显趋平，且方向性减弱，因此平掉原有曲线趋平仓位。

美国为何强调战术持有？

  • 报告维持1Yx1Y通胀互换多头：定价接近2.5%的近期区间底部，控制商品、政策路径和避险情绪后仍显便宜。
  • 数据支持通胀韧性：9月商品价格环比上涨0.25%；报告预计核心CPI同比从9月2.53%升至12月2.83%。
  • 主要风险是美联储10月加息，以及持仓随时间滚动的成本：一个月约4个基点、六个月约20个基点。报告因此将其定位于10月议息会议前后的战术交易。

日本与澳大利亚为何没有跟随？

  • 日本多空因素相抵，报告预计10年期盈亏平衡通胀率维持约2%：油价推高企业成本，食品降价则抵消部分压力。
  • 日本央行进一步加息预期可能压低增长，全球避险也可能触发通胀挂钩债平仓，共同限制通胀定价上行。
  • 澳大利亚维持中性，等待三季度CPI。多数通胀预期指标仍符合央行目标；报告预计季度CPI环比上涨1.1%，同比回落至3.7%。