为什么资金转向防御股，也让美银警惕？

  • AI交易走弱后，资金大幅转向美国医疗保健和必需消费股，两个板块的泡沫风险指标已接近风险区间。美银认为，类似现象在20世纪90年代末互联网泡沫和疫情后上涨时期也曾出现。
  • 该指标综合价格收益、波动率、动量和价格脆弱性，取值为0至1；美银将0.8以上作为风险较高的参考线。它衡量的是价格走势，需结合基本面和持仓判断。
  • 与互联网泡沫高峰相比，当前高指标个股仍较集中：截至10月23日，标普500有15只成分股指标高于0.8，而当年最热时约有50至100只。

AI抛售为何让美银关注利率？

  • 10月22日纳斯达克下跌近3%，美国10年期收益率同时下降超过16个基点。美银将这种股债同跌的收益率表现解读为增长冲击：若AI相关弱势持续，利率可能进一步下降。
  • 基于这一关系，美银继续偏好以10年期利率下降为条件的纳斯达克100回望看跌期权，作为较长期AI风险对冲；该行认为，尽管利率已略有下行，相关结构相对其他长期对冲的成本仍有吸引力。
  • 另一种情景是风险偏好回升。美银认为，科技巨头财报、10月美联储议息会议及中期选举等事件过去后，情绪可能转向乐观；在此情景下，看涨价差可用有限风险参与潜在涨势。

美国和欧洲的财报波动为何有不同的价格？

  • 美银比较财报事件在期权中隐含的额外波动与之后的实际波动。美国财报期权定价虽已上升，实际波动升得更多，尤其是超大市值公司，因此该行认为美国个股财报期权仍有相对价值。
  • 近期标普500市值前50大公司中，超过半数公司的财报后股价变动大于此前期权隐含幅度；按市值计算，这部分占比约三分之二，处于历史第98百分位。
  • 欧洲则相反：欧洲斯托克50成分股财报隐含额外波动处于历史第94百分位，但近期只有约三分之一公司的实际变动超过期权事先预计的幅度。因此美银认为欧洲财报波动率定价偏贵。

跨资产压力扩散到了什么程度？

  • 美银全球金融压力指标从10月16日的0.09升至23日的0.20，为4月7日以来最高，处于2000年以来第66百分位。
  • 商品和股票是压力最高、也是上周压力上升的主要资产类别；其中原油隐含波动率压力的周增幅处于2000年以来第93百分位。相比之下，信用、外汇和利率压力仍低于各自长期中位数。