增长韧性体现在哪里？

  • 增长动力覆盖内需和外需。9月车辆注册量继续保持两位数增长，银行信贷同比增长19.4%，用电需求也维持强势，经济活动的支撑较为广泛。
  • 企业收入同步走强。报告跟踪的广义市场企业营收剔除能源和金融后，2026年第三季度同比增速达到16.6%，为14个季度高点；需求强度也体现在企业销售端。
  • 摩根士丹利认为，第三季度经济增速存在高于其7.5%同比预测的可能。非石油出口保持较快增长，使增长动力进一步拓宽。

通胀压力只是食品涨价吗？

  • 居民端通胀正在回升。9月CPI同比从8月的4.8%升至5.5%，食品和燃料价格是主要推手，生活成本压力有所加重。
  • 基础价格压力也略有抬头。核心通胀升至4.3%，进一步剔除珠宝后的核心通胀为3.2%；报告认为两者仍处温和水平，但方向均向上。
  • 上游成本压力更突出。9月批发价格指数同比从9.9%加速至11.4%，剔除食品的制造业核心批发通胀达到9.8%，说明涨价压力也存在于生产环节。

出口强劲，为何外部稳定仍承压？

  • 出口增长与贸易逆差扩大同时发生。9月商品出口同比增长23%、进口增长8%，但商品贸易逆差仍由8月的269亿美元扩大至302亿美元。
  • 逆差压力也涉及石油和黄金之外的商品。报告列示的商品贸易逆差占GDP比重由8.0%升至8.9%，剔除石油和黄金后仍为4.7%，外部失衡覆盖面较广。
  • 证券资金流动也偏弱。10月截至报告时，外国机构股票资金净流出约45亿美元，债券资金流动大致为零；央行采取监管与宏观审慎措施后，卢比有所恢复，年内累计贬值约5%。

天气和油价会怎样影响后续走势？

  • 农业是增长与食品价格的共同变量。截至9月底，全国累计降雨较长期均值低13%；截至10月2日，夏季作物播种面积同比下降1.0%，稻谷播种面积下降3.5%。
  • 报告预计，食品涨价将推动2027财年下半年CPI同比平均达到6.1%。夏季作物产量、冬季播种及天气变化，是判断食品价格后续压力的关键。
  • 油价上升会同时影响物价和增长。按报告敏感性测算，在油价上涨10%的情景下，CPI通胀提高0.68个百分点，GDP增速降低0.15个百分点；持续高能源成本及全球金融条件收紧也会压迫外部平衡。

印度央行为什么还会继续加息？

  • 报告的政策判断围绕宏观稳定展开：增长仍有韧性，但物价与外部稳定指标恶化，使央行面临继续收紧政策的压力。
  • 摩根士丹利预计，印度央行将在接下来的三次会议连续加息，到2027年4月把本轮终点政策利率提高至6.25%。
  • 利率之外，报告预计央行还将管理流动性、加强监管约束，以促进货币政策传导并抑制卢比贬值压力；政策节奏将保持审慎，并随数据调整。