三季度有哪些超预期变化？

  • 国巨2026年三季度未经审计营收约新台币495.3亿元，环比增长11%、同比增长50%，超过管理层此前“环比适度增长”的指引。摩根士丹利将该指引理解为环比增长中高个位数。
  • 销售量和价格走强带动收入后，该行预计三季度毛利率为40.4%，环比提升1.9个百分点；营业利润率为29.1%，环比提升2.7个百分点，分别比市场共识高0.5和1.4个百分点。
  • 摩根士丹利预计三季度净利润约新台币116亿元，环比增长23%、同比增长82%；每股收益为新台币5.63元，比市场共识高6%。

四季度为何还能增长？

  • 摩根士丹利预计，AI及普通服务器需求保持强劲，非消费类被动元件需求和价格有望抵消消费端疲软，并推动管理层给出四季度营收、毛利率和营业利润率均环比小幅上升的指引。
  • 消费端是直接约束：该行供应链调查显示四季度消费需求可能减弱，IDC数据也显示三季度PC需求弱于预期。此前管理层的营收指引偏保守，该行认为与消费市场能见度有限有关。
  • 在该行模型中，四季度营收为新台币510.8亿元，较三季度增长约3%；毛利率和营业利润率分别为41.0%和29.8%。这些是券商预测，实际指引要看公司后续披露。

MLCC供需如何影响国巨的定价？

  • 摩根士丹利认为，日、韩主要厂商把更多MLCC产能转向高端产品，可能造成中低端供给不足；利用率上升也让供应商预期中低端产品提价。
  • 该行观察到分销商和ODM正在增加库存，同时预计AI需求增长可能带动钽电容价格进一步上升。库存变化和消费电子需求因此也是判断后续价格能否持续的重要因素。
  • 该行基准情景假设2027—2028年高端产品维持高利用率、标准产品利用率稳定在70%以上，并继续提价；若非AI需求走弱或同行竞争加剧，定价权可能转向终端客户。

机构如何衡量估值与后续增长？

  • 摩根士丹利维持增持评级及新台币1,050元目标价，对应约32倍2027年预测市盈率和24倍2028年预测市盈率，高于国巨过去五年8至18倍的区间。该行认为，公司向全球综合解决方案供应商转型可支持较高估值。
  • 尽管该行看好三季度利润率，其2028年每股收益预测为新台币43.39元，较市场共识低约5%；其2028年营业利润率预测为37.0%，也低于共识的38.3%。
  • 该行将在业绩电话会上关注非AI需求能见度、下一季度MLCC定价、消费客户库存及2027年中低端产能短缺情况。