三季度业绩差在哪里？

  • 蓝思科技2026年三季度收入为190.35亿元人民币，环比增长29%、同比下降8%；分别低于摩根士丹利预期的208.46亿元和市场共识的222.42亿元9%、14%。
  • 净利润为8.43亿元，环比增长16%、同比下降50%；分别低于该行预期的18.99亿元和市场共识的22.89亿元56%、63%，利润的偏差明显大于收入。
  • 公司管理层将收入疲弱归因于存储成本上升带来的终端需求偏软、人民币升值，以及主要客户产品发布时间安排不同。

收入环比回升，利润为何仍承压？

  • 三季度毛利率为16.8%，环比下降1.4个百分点，也低于摩根士丹利预期的19.5%；公司将下滑主要归因于汇率逆风。
  • 费用与利润率进一步放大了收入不及预期的影响：营业费用为20.11亿元，比该行预期高13%；营业利润率为6.2%，低于预期的11.0%。该行同时指出经营杠杆转弱。
  • 季度收入虽然环比增长，毛利润却同比下降19%，营业利润同比下降46%，说明收入回升尚未扭转利润端的同比压力。

折叠屏为什么是主要增长看点？

  • 摩根士丹利认为蓝思科技是折叠屏iPhone的主要受益者之一：除常规盖板玻璃外，公司还能供应超薄玻璃、内层玻璃支撑件及表面纳米纹理加工，单机供应价值高于普通旗舰机型。
  • 公司表示良率已不再是瓶颈，产能足以支持到2027年的需求；但折叠手机需求强弱和大规模扩产执行情况，仍会影响增长结果。

先进封装与AI业务推进到哪一步？

  • 公司7月宣布与英特尔在玻璃通孔（TGV）领域合作，管理层称产品开发持续推进，客户反馈良好；此前也向一家韩国企业送样认证，并与国内企业合作。长沙试验线月产能为300片玻璃，后续扩产取决于客户需求。
  • 公司此前宣布将收购Yuans Tech，希望借助自身机械件加工和量产能力，加快其AI机柜、机箱及液冷业务发展。东莞松山湖三座工厂已通过潜在客户审核、具备量产条件，公司预计2026年末开始贡献部分收入，2027年贡献增加。
  • 在人形机器人领域，公司正与国内外客户合作机械件及子系统、整机组装，并称其为一家美国主要客户头部模组的独家供应商，目标是2027年大幅提高出货。

摩根士丹利为何维持平配？

  • 尽管存在上述增长动力，摩根士丹利认为三季度疲弱业绩将压制近期投资者情绪，未来几个季度也缺少强劲催化剂。
  • 该行认为约20倍的2027年预测市盈率并不便宜，维持平配评级和31元目标价；其基本情景采用2027年预测盈利的22倍市盈率，并预计2025—2028年营业利润年均复合增长26%。