AngloGold的盈利为什么预计环比下降？

  • 花旗预计AngloGold三季度每股收益为1.83美元，环比下降约7%，略低于VA共识的1.85美元；EBITDA含权益法核算投资，预计为19.01亿美元，环比下降4%，但高于共识的18.60亿美元。主要拖累是金价环比下降约5%。
  • 下半年通常是生产较强的阶段，但Iduapriem洪水和Sukari落石事故压低了产量预期。花旗预计三季度产金73.5万盎司，环比下降1%、同比下降4%，低于共识的74.8万盎司。
  • 成本环比改善也未完全抵消压力：全维持成本AISC预计降至每盎司1,857美元，环比下降9%，仍同比上升8%；现金成本预计为每盎司1,457美元，高于共识的1,402美元。

盈利走弱，为什么现金和分红仍有支撑？

  • 花旗模型中，AngloGold三季度资本开支由二季度的4.87亿美元降至4.28亿美元，自由现金流由7.27亿美元升至8.47亿美元，环比增长17%。现金流方向因此与盈利不同，但仍低于8.98亿美元的共识，并同比下降8%。
  • 花旗预计期末净现金按含租赁负债口径增至14.85亿美元，二季度为10.04亿美元；季度每股股息预计为0.80美元，对应约45%的派息比例。现金积累为分红和回购提供支撑，也是11月5日业绩披露的重点。

Gold Fields稳产，是否意味着经营压力减轻？

  • 花旗预计Gold Fields三季度总产金65.1万盎司，环比基本持平、同比增长2%，略高于共识的64.6万盎司，并维持在全年指引范围内；其中归属产量预计为63.5万盎司。
  • 同比增量主要来自Gruyere产量计入比例由上年同期的50%升至100%。与此同时，Cerro Corona转为处理库存矿石、Damang因租约到期停产，抵消部分增量，增长并非各矿山同步扩产。
  • 稳产伴随着成本继续上行：AISC预计为每盎司1,991美元，环比上涨3%、同比上涨30%；包含更广泛资本投入的全成本AIC预计为2,219美元，环比上涨8%，高于共识的2,162美元。

花旗为何维持买入，哪些条件最关键？

  • 花旗仅将AngloGold的2026年EBITDA预测下调约1%，2027年基本不变，维持买入及美股125美元目标价。其长期逻辑依赖Obuasi爬坡和Nevada扩张带来低成本增量；项目延误或资本开支超预算会削弱这一估值基础。
  • Gold Fields同样获维持买入，美股目标价57美元。花旗认为现有资产已获得较充分资本投入，较高金价有望更多转化为自由现金流，并预计未来12个月产生大量富余现金，增加再投资和股东回报空间。
  • 11月5日Gold Fields生产更新的重要条件是加纳Tarkwa租约续期谈判：时间、结果与条款均有不确定性，不利结果将影响公司；Windfall项目仍在等待环境影响评估批准。两家公司年末经营指引如何调整，也将决定当前产量预期能否延续。