三季度略超预期，全年增长目标有多大把握？

  • 中国2026年三季度实际GDP同比增长4.5%，略高于市场共识的4.4%。9月经济活动也有所转强：工业生产同比增速加快至5.5%，零售和固定资产投资表现均略好于预期。
  • 高盛据此判断，全年“4.5%—5%”的实际GDP增长目标有望实现。同时，该行指出，3月、6月、9月和12月等季末月份的数据明显较强，这一规律仍在延续；本次改善也带有季末走强的特征。

增长达标在望，为什么财政仍是拖累？

  • 财政走势与高盛年初预期方向相反：原先预计温和宽松，实际却出现收紧。2026年前九个月，一般公共预算与政府性基金预算合计收入同比增长1.4%，支出却同比下降3.5%，收入增加并未伴随支出扩张。
  • 按高盛估算，采用12个月移动平均口径的广义财政赤字占GDP比重，从2025年12月的11.0%降至2026年9月的9.4%。这表明财政赤字规模相对经济总量收缩，高盛将财政收紧视为今年国内经济疲弱的关键原因。
  • 近期政策公告使高盛预计四季度财政将明显转松，但全年宽松力度仍低于此前判断：该行把2026年广义财政赤字占GDP比重预测从11.5%下调至10.0%。四季度发力与全年财政力度弱于原先预期可以同时成立。

切换政策利率基准，会带来什么变化？

  • 央行行长潘功胜在金融街论坛讨论了将政策利率从7天期逆回购利率正式转向隔夜逆回购利率的计划。此前央行已收窄利率走廊，并开展常态化隔夜逆回购，以更好应对银行间季节性流动性需求；这次切换延续了货币政策框架改革。
  • 高盛预计切换将在2027年发生。以当前7天期逆回购利率1.4%、报告所述隔夜逆回购利率1.25%计算，基准转换可能使政策利率有效下降15个基点；这一幅度来自两种期限利率的现有差额，发生时间取决于基准切换进程。