中东尚未恢复，SLB为何仍看好2027年？

  • SLB预计，在中东收入维持2026年下半年水平、地区安全局势不再升级的假设下，2027年全球上游支出将同比增长中个位数。公司预计生产系统、油井建设和油藏表现三大核心业务的增速明显超过这一水平。
  • 深水项目、勘探及生产支出，以及委内瑞拉钻完井活动重启，是公司判断核心业务跑赢行业的依据。SLB预计2026年委内瑞拉收入同比翻倍以上，2027年仍有显著增长潜力。
  • 摩根大通认为，公司对各业务的展望对应2027年收入约400亿至405亿美元，与该行原先的402亿美元预测及市场共识401亿美元大致一致；这一口径不含尚待完成的Kelvion收购。

四季度恢复有多扎实？

  • SLB第三季度收入为94.49亿美元，环比增长约5%；中东收入约19亿美元，环比增长13%，但仍同比下降12%。管理层表示，季度末当地业务再次受到干扰。
  • 公司预计第四季度总收入环比增长5%至7%，调整后EBITDA利润率环比提升1至1.5个百分点，其中生产系统受年末产品销售推动，数字业务迎来季节性回升。
  • 这一指引假设第四季度中东收入环比持平于约19亿美元，仅相当于2025年同期的约83%；此前公司下半年指引曾预期该比例恢复至约95%。

为何收入预测上调，盈利预测却下调？

  • 摩根大通将2027年收入预测从396.2亿美元上调至402.1亿美元，同时将调整后EBITDA预测从93.1亿美元下调至90.3亿美元。
  • 主要原因是数据中心解决方案业务扩张：该行预计其收入从2026年的约8亿美元增至2027年的约16亿美元，但利润率约15%，低于核心油服和数字业务；加拿大及亚洲新项目的启动成本也会带来压力。
  • SLB第三季度数据中心业务收入为2.3亿美元，环比增长23%、同比增长76%；新项目爬坡成本使“其他”分部税前利润从第二季度的1.42亿美元降至1.36亿美元。公司目标是在2026年末达到10亿美元、2027年末达到20亿美元的年化收入运行率，这与全年收入不同。
  • 摩根大通仍预计集团2027年调整后EBITDA利润率升至22.5%，高于2026年预测的21.7%。中东业务经营杠杆、通胀压力减轻和数字业务占比改善，是管理层指出的潜在支持因素。

哪些订单和现金流条件值得关注？

  • 深水业务为增长提供订单支撑：管理层预计OneSubsea在2026至2027年获得的订单将超过90亿美元目标，莫桑比克Rovuma项目的新订单有助于延长收入可见度。
  • SLB计划以34亿美元现金并承担约7亿美元债务收购Kelvion，以增加数据中心热管理产品。交易预计于2027年上半年完成，摩根大通暂未将其纳入预测。
  • 第三季度自由现金流为8.28亿美元，净债务从第二季度末的87.3亿美元升至92.5亿美元，部分与软件收购有关。公司预计第四季度库存回落和应收款回收将推动自由现金流增加，但增幅取决于中东回款时点。
  • 摩根大通维持SLB“增持”评级，设定2027年12月目标价62美元；其估值采用约11倍标准化EBITDA。