为什么在业务仍增长时下调评级？

  • 摩根士丹利将Block评级从增持下调至持股观望，目标价从90美元降至80美元。该行认为投资者对Square改善和Cash App信贷扩张已较为乐观，而近期增长和盈利预期面临更高风险。
  • 该行将2027年调整后每股收益预测从5.28美元降至5.06美元，并将目标市盈率从17倍降至16倍，以反映竞争加剧、贷款损失风险和可能增加的再投资。

六周贷款会怎样改变Cash App的增长？

  • Block正将Borrow贷款从四周转向六周，测试期间单个客户的借款额度大致不变。贷款占用额度的时间更长，客户每季度借款次数就可能减少，短期放贷金额因此承压。
  • 面对下半年更高的同比基数，摩根士丹利将2026年第三、四季度消费贷款发放额同比增速预测分别从40%、20%下调至36%、19%。
  • 六周贷款收费为放贷金额的7.5%，高于四周贷款历史上的5%；该行预计更高收费可抵消短期放贷金额下降对毛利润的大部分影响。随着产品运行时间增长、借款额度提高，长期单笔经济效益也有望改善。

收费提高，为何盈利预测反而下降？

  • 贷款期限拉长也会推高损失率。摩根士丹利预计Borrow损失率从2026年第二季度约3.3%升至2027年第四季度峰值4.5%；不过，较高收费仍使六周贷款的单笔经济效益优于此前损失率约3%的四周贷款。
  • 该行预计2027年交易及贷款损失费用占毛利润的24%，此前预测为16%。与此同时，2026年大幅提效后的利润率扩张将放缓：2027年调整后息税前利润预测从44.9亿美元降至42.5亿美元，按毛利润计算的利润率从31.0%降至29.4%。
  • 这并非增长预测全面转弱：该行对2027年公司整体毛利润增速的预测从15.5%略升至15.6%，但更高损失费用使盈利预测下降。

Square的改善为什么还需要更多投入？

  • 摩根士丹利认可Square建立直销团队和拓展渠道伙伴的进展：这些举措增强了它触达较大商户、争取交易量的能力；该行的中小企业调查也显示，较大商户对Square产品满意度较高。
  • 但线下中小商户支付市场的竞争正在加剧，这一领域约占Square支付总额的80%。多家对手正争夺相近的销售终端商户，Block可能需要增加投入；扩大Cash App信贷产品和获取用户也可能带来额外开支。
  • 该行暂未调整Square毛利润预测，但认为投资者已较充分认识到近期进展，竞争环境使进一步超预期的空间受限。