三季度预期差来自哪里？

  • 在10月29日业绩公布前，汇丰预计英特尔2026年第三季度收入为170亿美元，高于公司158亿至168亿美元的指引区间，也高于Visible Alpha市场共识的164亿美元。
  • 汇丰预计第四季度收入183亿美元，环比增长7%；市场共识为169亿美元、环比增长3%。该行仍预期公司业绩超预期并上调展望，但幅度较前两个季度有所收敛。

服务器增长如何抵消客户端疲弱？

  • 英特尔正将产能向服务器CPU重新分配。汇丰因此预计2026年下半年客户端收入走弱，但数据中心与人工智能业务（DCAI）的增长足以抵消这部分拖累。
  • 汇丰对第三、第四季度客户端收入的预测分别比市场共识低约10%和14%；即便如此，其整体收入预测仍分别高出共识约4%和8%。
  • 二季度业绩公布以来，市场对2027年DCAI收入的共识已上调18%，汇丰仍认为增长空间被低估：其预测为367亿美元，比共识336亿美元高9%。

服务器CPU扩张受什么约束？

  • 汇丰认为AI带动的服务器CPU需求明显超过供应，而ABF载板对英特尔服务器CPU生产的约束大于晶圆供应。截至报告发布时，公司年内已向供应商预付9.34亿美元，以锁定载板及其他组件产能。
  • 该行看好2026—2027年服务器CPU出货，依据包括Intel 3和Intel 7产能向服务器转移、18A良率进展，以及提前采购载板。汇丰预计2027年服务器CPU出货量同比增长21%，平均售价上涨10%；若出货或涨价幅度低于预期，盈利预测将面临压力。

代工业务为何先看先进封装？

  • 汇丰认为，EMIB-T先进封装可能先于前端晶圆制造带来外部代工收入。该行预计更多客户正在接洽2027—2028年的EMIB-T产能；近期有关英伟达游戏GPU、博通网络交换芯片和AMD计算芯粒的接洽仍属于报道信息。
  • 进度并非单向向好：汇丰指出谷歌TPU v9在联发科的量产爬坡可能推迟至2027年底甚至2028年，英特尔也仍在处理EMIB-T大尺寸光罩相关的良率挑战。公司此前确认计划在2026年下半年向外部代工客户交付0.9版工艺设计套件，汇丰将财报电话会上的相关进展视为潜在催化剂。

200美元目标价包含哪些假设？

  • 汇丰维持买入评级和200美元目标价，相比2026年10月26日90.47美元的收盘价，上行空间约121%。目标价采用分部加总：核心业务按2027年预测盈利的30倍估值约每股125美元，代工业务按2027年预测账面价值的3.1倍估值约每股75美元。
  • 汇丰预计2027年公司整体调整后营业利润率为18.9%，由核心业务支撑，而代工业务调整后营业利润率为负10.6%。该行将代工业务与二线代工厂比较，并等待客户确认及利润率改善；代工扩产若造成更大幅度的利润率稀释，也会影响估值判断。