三季度收入为何低于花旗预期？

  • 泡泡玛特2026年三季度集团收入同比下降45%–50%，低于花旗预期，主要因为中国和亚洲销售弱于预期；美洲及欧洲表现大致符合该行预期。
  • 中国收入同比下降25%–30%，其中线下下降5%–10%，线上下降45%–50%，渠道表现差距明显。亚洲、美洲和欧洲收入分别下降65%–70%、70%–75%和50%–55%。
  • 比较基数也是重要背景：集团2025年三季度收入同比增长245%–250%。花旗预计，高基数影响过后，四季度收入将环比改善，同比降幅随季节性因素收窄。

四季度改善能否带动全年增长？

  • 管理层预计中国业务四季度趋稳，全年收入仍实现正增长；花旗的基本情景则预计中国2026年收入同比增长9%。
  • 海外进入节日旺季后，管理层预计四季度销售环比改善。但花旗基本情景仍预计海外全年收入同比下降48%，拖累集团全年收入下降约16%。
  • 用户数据提供了一些支撑：公司三季度新增用户数同比实现两位数增长、环比也有增加，核心会员留存和跨品类消费继续改善。

收入走弱如何传导到利润？

  • 管理层预计2026年下半年毛利率较上半年下降不足2个百分点，主要因为海外销售占比降低，以及部分海外市场下调价格。海外门店扩张还会推高费用率，给净利率带来压力。
  • 花旗将2026年收入预测下调9%，至312.38亿元人民币；净利润预测下调17.5%，至83.61亿元人民币，较2025年下降34.6%。盈利预测降幅大于收入预测降幅，反映该行同时计入了利润率压力。
  • 花旗将目标价从198港元下调至162港元，维持买入评级。

门店和库存调整进展如何？

  • 公司正把门店重点转向质量与盈利能力。新开旗舰店表现良好：中国旗舰店月客流超过全国前50家门店的两倍，新增用户获取量为其数倍，转化率也高于这些门店的平均水平；公司同时升级老店并谈判租金。
  • 集团库存到9月底已较5月峰值明显下降。公司主要通过库存调拨和新分销渠道去库存，同时为即将到来的旺季备货；物流方面则通过亚太仓库整合、美国本地履约及欧洲多式联运控制费用。