为什么有了宽松措施，高盛仍下调全年财政预测？

  • 高盛将2026年广义财政赤字占GDP的预测由11.5%降至10.0%，下调1.5个百分点，也低于2025年的11.4%。原因是前三季度实际财政力度偏弱，加上今年宽松启动较晚，留给年内支出的时间减少。
  • 这一指标把预算内实际收支缺口，与地方专项债、城投债、政策性银行支持、土地收入等预算外渠道合并观察，比官方预算赤字更广。截至9月，季调后三个月移动平均赤字规模由8月的GDP占比7.8%收窄至7.1%，十二个月移动平均也由9.9%降至9.4%，显示整体财政支持仍在减弱。

财政收入超过预算增速，为什么支出仍偏弱？

  • 前三季度一般公共预算收入同比增长5.1%，高于全年预算设定的2.2%；同期支出却只增长1.0%，明显落后于全年4.4%的预算增速。收入表现较好，并未同步转化为更快的支出。
  • 到9月，收入同比增速从8月的4.7%降至-0.1%，主要由税收增速从5.6%降至0.2%带动；企业所得税和房地产相关税收放缓，抵消了增值税加快的贡献。
  • 支出已有边际改善：按高盛季调估算，9月支出环比增长3.4%，但同比仍为零。其估算的基建相关财政支出同比降幅由3.7%收窄至1.3%，对应基建投资降幅从16.8%收窄至11.6%，说明改善主要体现为下滑放缓。

房地产怎样进一步压缩财政空间？

  • 9月土地出让收入同比下降23.5%，较8月的12.3%降幅扩大；房地产相关税收降幅也从1.9%扩大至14.6%。两项合计，高盛估算政府直接来自房地产的收入下降21.1%，较8月下降9.7%明显恶化，压力同时落在预算内税收和预算外土地收入上。
  • 前三季度土地出让收入已下降27.9%，拖累政府性基金收入下降18.6%，与全年预算增长0.6%的目标差距较大。高盛维持全年土地收入下降至少30%的预测，并认为向现房销售模式转型的政策，可能进一步挤压低迷楼市中开发商的现金流。

四季度改善，能改变全年偏紧的判断吗？

  • 高盛将9月底以来的小幅宽松理解为扭转此前收紧、确保全年4.5%—5.0%增长目标的措施。在已宣布财政措施于年底前落地的假设下，该行预计广义财政赤字未来几个月会从近期低点温和扩大，四季度对增长的拖累较三季度减轻。
  • 但三季度GDP强于预期，使高盛认为全年增长目标已大体有保障，部分今年发债所得资金可能留到明年初使用。因此，季度改善与全年收紧可以同时发生：年末支出回升，仍不足以使全年财政力度达到2025年水平。