工控增长为何从高点放缓？

  • 汇川技术2026年第三季度工业自动化业务收入同比增长26%，不含电梯业务，低于前九个月的33%，也低于年初30%—40%的增速。管理层表示，工控订单增长自8月起明显放缓。
  • 锂电池订单转弱、流程自动化项目延期拖累需求；管理层认为，行业上行周期已从二季度高点降温，国内外竞争对手也在重点领域加大投入。
  • 管理层预计工控业务在2026年第四季度及次年仍能保持约20%的同比增长，但产品结构变化和较高的投入成本将继续压制毛利率。

收入增长为什么没有转化为更高毛利率？

  • 第三季度工控业务毛利率同比下降约1个百分点，上半年则基本持平。芯片、PCB和稀土成本上涨快于公司提价幅度，其中可编程逻辑控制器（PLC）等产品受影响较明显。
  • 直线导轨、高效电机等较低毛利产品增速快于整个工控产品组合，进一步拉低业务毛利率；提价虽有所缓冲，但不足以抵消成本上涨。
  • 新能源车业务第三季度收入同比增长15%，毛利率却同比下降约3—4个百分点。管理层对国内需求、海外保护主义及车企自制动力系统保持谨慎，并选择放弃部分低毛利订单。

利润增长背后的现金流发生了什么？

  • 管理层指出，第三季度收入和利润增速虽然加快，盈利质量却受到毛利率收缩、经营现金流流出以及对非现金投资收益依赖上升的影响。
  • 第三季度经营现金流净流出10亿元，为2015年以来首次出现第三季度净流出。管理层称，主要原因是库存和应收账款增加，尤其是新能源车业务回款放慢；当季资产和信用减值仍处于较高水平，受到存货跌价影响。
  • 摩根大通关注公司能否加强营运资金管理，以及改善新能源车业务的付款条件和客户质量。

机器人和工业AI何时能接上增长？

  • 数字能源和智能机器人等新业务第三季度仍有增长，但较上半年明显放缓；工业机器人需求从二季度高点回落，新业务规模也不足以抵消核心业务的毛利率和现金流压力。
  • 公司已量产七轴仿生机械臂，并向领先客户小批量交付人形机器人零部件。管理层预计，工业AI与人形机器人对收入和利润的显著贡献要到2028—2029年及以后才会出现。

摩根大通如何看待当前估值？

  • 摩根大通认可汇川技术的执行力、产品创新和份额增长，但认为毛利率、现金流及需求压力令短期风险回报均衡，维持中性评级。
  • 该行给予2027年12月目标价51元，采用现金流折现法，假设永续增长率为0%、加权平均资本成本为8.8%；报告所列2026年10月26日股价为55.25元。