三季度收入超预期，为什么每股收益却落后？

  • Meta三季度收入646亿美元，同比增长26%，高于市场预期633亿美元及公司指引上限640亿美元；其中广告收入631亿美元，高于市场预期617亿美元。
  • GAAP每股收益为3.83美元，低于市场预期5.52美元，主要受到99亿美元一次性法律和解费用拖累。剔除该项后，营业利润和每股收益均超预期，研发费用135亿美元、低于市场预期165亿美元是重要原因。
  • 公司将2026年费用指引由1650亿—1690亿美元上调至1750亿—1790亿美元，增量基本来自上述和解费用，剔除后基础费用指引不变。

广告增长的韧性，怎样连接到AI投入回报？

  • 三季度剔除汇率的广告收入同比增长26%，增速与二季度持平，而同比比较基数更难了3个百分点。四季度收入指引为730亿—760亿美元，中点745亿美元高于市场预期736亿美元；只有达到上限时，才对应剔除汇率增长28%，且有比较基数放宽2个百分点的帮助。
  • AI的连接点是广告效果：Meta的生成式推荐系统在部分Facebook信息流中带来接近2%的转化提升，GEM使站外转化提高1%—1.7%、应用广告转化提高9.6%。美银据此认为，更深的大模型整合可改善推荐和投放效果，进而吸引增量广告预算。

Muse如何从用户增长走向收入？

  • Muse在美国和加拿大约六周内安装设置量超过1000万，公司最终目标为超过10亿用户。美银看重的是Meta的36亿用户生态可帮助分发，而国际扩张和更强模型将扩大覆盖。
  • 购物已是Muse最大用途，超过25%的用户使用，平均购买金额超过200美元。交易佣金、消费者及企业订阅构成收费路径；若消费者与商家代理直接交易，Meta可从商品发现进一步参与成交。
  • 管理层预计新AI业务自2027年开始贡献增量收入，美银判断Muse订阅和商业佣金可在2027年下半年形成助力。盈利还取决于服务成本：公司计划未来一年将Muse计算成本效率提高超过10倍，依靠利用率、模型及推理优化。

盈利预测下调，目标价为什么反而上调？

  • 美银将2027年收入预测上调1.3%至约3190亿美元，却将每股收益下调0.24美元至34美元。广告增长更强，但Muse扩张、企业AI建设以及更高税率和股数抵消了收入收益；该行预计费用约2150亿美元，剔除2026年一次性法律费用后同比增长30%。
  • 现金支出压力更突出：美银预计2027年资本开支2100亿美元，同比增加740亿美元，自由现金流为负330亿美元。公司已宣布新设无投票权C类股份，但未公布具体融资方案，潜在增发带来摊薄风险。
  • 美银维持买入，将目标价从810美元升至845美元，采用的2027年市盈率从24倍提高到25倍，反映对收入增长和AI执行力更有信心。这一判断仍受广告依赖约束：广告约占收入98%，扩大的基础设施固定成本会在广告放缓时放大利润压力。