核心观点Meta以大规模股权融资配合AI投资扩张，高盛看好核心业务和新收入机会，但预计投资将压低现金流，长期回报取决于变现能力。
950亿美元融资计划分哪两步？
- Meta于10月26日宣布约950亿美元股权融资计划，其中近期承销发行约350亿美元：约225亿美元A类普通股与远期出售协议结合，另有约125亿美元强制可转换优先股存托股份。
- 英伟达、AMD和博通分别表示有兴趣合计购买最多约50亿美元此次发行的A类普通股。三家公司各自表达购买意向，并非共同作出承诺。
- 其余约600亿美元为市场发行计划，预计在此前宣布的C类普通股开始交易后启动。公司表示，计划预计不会早于2027年第一季度开始，最终协议、时间、规模和条款尚未确定。
为什么投资规模让融资成为焦点？
- Meta三季度业绩公布后，投资者讨论的重点包括融资时间、规模和形式，以及2027年及以后支持AI的投资计划。
- 高盛预计Meta在2027年和2028年的资本开支分别约为2300亿和2500亿美元，两年合计约4800亿美元；同期GAAP总费用分别约为2210亿和2540亿美元。
- 按高盛模型，2027年经营现金流约1899亿美元，低于表内约2234亿美元的资本开支，自由现金流约为负335亿美元；2026年自由现金流预计约为正64亿美元。投资扩张因此伴随明显的现金流压力。
高盛看到了哪些业务机会，又面临什么约束？
- 高盛认为Meta近期三季度业绩明显超出预期，核心业务势头良好，Muse也展现出早期成果。公司同时描绘了面向中小企业和企业客户等额外AI收入的潜在路径，并重申扩大AI基础设施投资的计划。
- 高盛的长期判断是，AI与空间计算可服务于现有应用、新独立应用及Reality Labs的硬件、软件和平台业务。不过，如果长期项目投入使营业利润率受压的时间超过预期，或AI、Muse等机会未能变现，就会削弱这条增长逻辑。
- Meta还计划发行无投票权的C类股票，以便创始人兼CEO在包括多年投资在内的多种情景下保持投票控制权。
融资消息如何影响高盛的估值判断？
- 高盛维持买入评级和885美元的12个月目标价，并在本次报告中维持远期盈利预测不变。
- 按报告正文所用的634美元股价及剔除现金口径计算，高盛估计Meta分别以约20倍和17倍的2027年、2028年GAAP每股收益交易；这些倍数未对可能筹集的额外资金作调整。
