收入表现超出什么预期？

  • 2026年三季度，恒立液压收入为34亿元，同比增长30%，高于摩根士丹利预期的31.95亿元约6%；在挖掘机行业销量疲弱的背景下，收入延续了上半年同比增长32%的趋势。
  • 与上一季度相比，三季度收入下降6%；因此，同比高增长与环比收入回落同时存在。

收入增长为何没有同幅带动净利润？

  • 三季度毛利率为40.2%，比摩根士丹利预期高0.2个百分点，也比二季度回升0.3个百分点；但较上年同期仍下降2个百分点。
  • 归母净利润为7.17亿元，同比增长7%，与该行预期基本一致。非经营性损失拖累利润，其中人民币升值带来1.2亿元公允价值变动损失。
  • 费用方面，三季度销售费用和管理费用分别同比增长42%和35%，均快于收入增速；净利润率为21.1%，较上年同期下降4个百分点。

摩根士丹利如何估值，近期还有什么节点？

  • 摩根士丹利给予恒立液压增持评级，目标价115元。该行对非人形机器人业务采用2027年25倍目标市盈率，低于上一轮上行周期约40至50倍的峰值，理由包括国内峰值销量较弱、调整后净利润增速正常化，以及泵阀业务已过超高速增长阶段。
  • 人形机器人业务采用现金流折现模型，假设加权平均资本成本为11.6%、永续增长率为4%。该行关注挖掘机和泵阀需求、进入外资品牌供应链，以及人形机器人渗透和供应链份额变化。
  • 美国反补贴调查初裁期限从2026年11月12日延至2027年1月19日；反倾销调查期限仍为2027年1月26日。