三季度业绩有哪些超预期和承压之处？

  • 药明康德三季度收入为166.4亿元，同比增长38.0%，环比增长1.1%，基本符合高盛165.9亿元的预期。持续经营业务收入同比增长43.5%，小分子研发和生产业务保持强劲；此前部分TIDES收入从一季度移至二季度，也抬高了环比基数。
  • 非国际财务报告准则净利润为68.1亿元，同比增长61.3%，比高盛预期高4.2%。调整后净利率为40.9%，高于高盛预期的39.4%，但低于二季度的42.4%。
  • 调整后毛利率为56.3%，与二季度的56.5%大致持平；报告口径毛利率则环比下降1.71个百分点至54.1%，主要受到劳动力成本上升和汇率不利因素影响。

为何高盛认为明年增长更有保障？

  • 截至三季度末，在手订单为767亿元，同比增长36.4%，增速高于上半年的25.2%，也超过高盛近期交流中投资者普遍预期的约20%—25%。过去两个季度新增订单约170亿元，为2027年收入提供了更强的可见度。
  • 今年以来新增商业化阶段项目20个，而2024年和2025年各新增11个。截至三季度，103个商业化项目中有42个是在近三年内引入；高盛认为这批项目有望共同放量，帮助延续增长。
  • 小分子研发和生产业务三季度同比增长55%，低于上半年的73%，但动能依然强劲。高盛将优质分子项目推进至后期、提前规划产能和执行能力列为驱动因素，并看好GLP-1以外的业务多元化。

TIDES季度表现偏弱，全年展望为何上调？

  • TIDES三季度收入43亿元，同比增长52%。高盛认为季度表现偏弱主要与交付节奏有关，更多交付安排在四季度；公司将全年TIDES收入增长指引从45%上调至约47%。
  • 前九个月，TIDES研发和生产业务客户数同比增长37%，分子数增长86%，显示项目储备继续扩大。高盛关注2027年增长、产能利用率及GLP-1以外客户的多元化。

全年指引上调后，还有多大空间？

  • 公司将2026年总收入指引从585亿—605亿元上调至610亿—619亿元，持续经营业务收入同比增长指引由35%—39%上调至40%—42%。新收入区间与高盛614亿元的全年预测大致一致。
  • 高盛认为，如果小分子研发和生产业务维持二、三季度的势头，全年收入有望比新指引上限高1%—2%。
  • 公司将全年资本开支指引从75亿—85亿元收窄并上调至80亿—85亿元，反映全球产能建设加快及常州新基地提前启动；调整后自由现金流指引也从135亿—145亿元上调至145亿—155亿元。
  • 高盛维持买入评级，H股和A股12个月目标价分别为242.6港元和205.9元人民币。其列出的主要下行风险包括GLP-1业务集中、同行定价压力和地缘政治不确定性。