三季度利润为什么超过预期？

  • SK海力士2026年三季度收入约105万亿韩元，环比增长32%；营业利润约83万亿韩元，环比增长38%，高于野村此前预计的77万亿韩元。
  • 主要推动力是普通DRAM涨价：价格环比上涨27%，高于野村原先预计的24%；DRAM整体出货量增长10%，其中普通产品增长14%，HBM出货量则下降9%。
  • NAND价格环比上涨约25%，高于野村预期的20%；但出货量环比下降1%，低于该行预计的增长6%。野村估计，DRAM和NAND三季度营业利润率分别为83%和72%。
  • 营业利润增长并未带动净利润同步上升：受铠侠股价下跌及汇兑损失拖累，三季度净利润约40万亿韩元，环比下降58%。

四季度和明年的增长靠什么？

  • 野村预计2026年四季度收入达132万亿韩元、营业利润达108万亿韩元，分别环比增长26%和30%。其中DRAM出货量预计增长25%，平均售价上涨15%以上，带动DRAM收入增长31%。
  • 该行预计四季度NAND出货量环比增长6%、平均售价上涨16%；同时将2026年全年营业利润预测由274万亿韩元上调至约290万亿韩元。
  • 野村预计数据中心需求增长将加剧2027年供应紧张，并预测2027年营业利润达500万亿韩元，同比增长73%。该行预计HBM4占比提高及2027年一季度起反映的新定价，将使2027年HBM均价同比上涨74%。
  • 这一判断也受合同定价约束：长期协议约占SK海力士出货比特量的50%，其价格对整体平均售价变化的敏感程度目前可见度有限。

股东回报计划有多大？

  • 公司管理层指引2026年股东回报总额约100万亿韩元。继完成40万亿韩元回购后，公司计划基于三季度业绩再回购20万亿韩元，其中10万亿韩元用于股东回报、10万亿韩元用于员工奖金；已确定股息为14万亿韩元。
  • 野村预计，计入四季度进一步回购和股息后，全年股东回报将超过100万亿韩元，约占其预测全年自由现金流的58%，高于公司“自由现金流50%以上”的回报框架。该行预计全年股息超过30万亿韩元，高于此前的7万亿韩元预期。

回购如何改变估值判断？

  • 野村假设公司在2026年下半年至2028年，将股息以外的股东回报资金中的412万亿韩元用于回购并注销股份；若按报告时股价计算，可注销总股数的34%。
  • 在该情景下，若2028年净利润较2026年增长81%，由于股份数量减少，每股收益增幅可达到145%。回购价格越高，同样资金能注销的股份就越少。
  • 野村维持买入评级和470万韩元目标价，以未来12个月每股账面价值973,288韩元及4.8倍目标市净率计算。报告时股价为148.7万韩元，按该行预测对应2027年和2028年市盈率分别为2.2倍和1.6倍。