9月机床订单的复苏力度如何？

  • 日本机床订单环比明显加速。JMTBA公布，2026年9月订单达2230亿日元，环比增长13%、同比增长60%；8月分别增长2%和65%，即月度增长加快、同比增速略降。
  • 日本国内与海外订单同步增长。国内订单640亿日元，环比增长24%、同比增长46%；海外订单1590亿日元，环比增长9%、同比增长67%，海外仍是订单主体。
  • 摩根士丹利认为，海外订单在环比和同比两个维度的强劲表现，继续支持自动化上行周期判断。不过，这次数据对亚德客和上银均符合预期，两家公司的投资逻辑维持不变。

海外增长是否集中在单一市场？

  • 三大海外区域均有增长。中国订单490亿日元，环比增长3%、同比增长42%；北美订单500亿日元，环比增长1%、同比增长71%，北美同比增速更强。
  • 欧洲也提供了增长支撑。订单为210亿日元，环比增长4%、同比增长35%；三地订单均较上月和去年同期增加，构成报告判断海外复苏的主要依据。
  • 制造业景气指标与订单方向一致。报告列示9月中国、美国、欧洲制造业PMI分别为50.1、54.5和52.9，并将其与海外订单增长共同作为周期判断的依据。

亚德客的增长为什么不只靠行业回暖？

  • 摩根士丹利预计，亚德客除受益于自动化整体复苏，还将受益于市场份额提升和线性传动零组件的新增贡献，即增长同时来自行业需求与自身业务扩展。
  • 报告认为当前估值偏低：亚德客按2027年预测盈利计算的市盈率为16倍，低于2020年以来25倍的平均水平；其估值判断以盈利预测为基础。
  • 基准情景采用29倍2027年预测市盈率。摩根士丹利认为，行业进入上行周期、业务前景增强，可支持接近周期高位的估值，核心前提是复苏与盈利增长延续。

上银的利润改善靠什么，哪些变量会打断逻辑？

  • 上银的重点是利润率。报告预计，产能利用率提高和提价将支持未来几个季度利润率扩张；当前2027年预测市盈率为25倍，对比周期高峰的35—40倍。
  • 盈利增长是估值依据。摩根士丹利预计上银2025—2028年营业利润复合年增长率为47%，据此对2027年预测每股收益采用38倍目标市盈率。
  • 下行变量分别落在需求、产品推进与竞争上。亚德客面临中国经济更深下滑、微型线性导轨推进较慢，以及新品投入较大而需求偏弱的风险；上银则面临自动化需求走弱、价格压力加大、份额流失和地缘政治对全球经济的冲击。