美债为何在能源涨价时反而受到追捧？

  • 欧洲国债压力推动资金转向美债：本周法国与德国国债利差扩大35个基点，达到2011年秋季欧债危机期间才短暂出现的水平。摩根大通认为，欧洲市场功能恶化增加了美债避险需求，而美债流动性仍好于过去三年平均水平。
  • AI股票估值担忧也在影响利率。过去一个月，美债收益率与纳斯达克表现的相关性增强，与布伦特油价呈负相关；摩根大通判断，即使经济保持韧性，股票市场短期仍可能主导利率定价。

既然避险需求增强，为何仍看收益率回升？

  • 按摩根大通估值框架，10年期美债收益率已比合理值低约15个基点，因此该行判断短期收益率倾向小幅上行。策略上继续持有10年与30年期限利差扩大的头寸，以降低对整体利率方向的依赖。
  • 10月28日美联储会议的关键在解释政策。摩根大通与市场共识均预计按兵不动，市场计入的加息概率仅约10%；该行预计两名委员投出鹰派反对票。若主席回避解释为何8月核心PCE环比上涨0.2%时加息、面对预计9月上涨0.3%却暂停，市场可能作偏鸽解读。

信用利差走阔，是局部压力还是全面恶化？

  • 投资级企业债的压力更集中于大型云厂商：摩根大通相关指数利差扩大10个基点至158个基点，剔除这些发行人后的投资级利差仅扩大4个基点。该行据此认为风险向其他企业的传导有限，暂时维持积极判断。
  • 低评级市场则明显更弱。高收益债利差已回到今年3月的年内高位；10月CCC级利差扩大117个基点，远高于BB级的26个和B级的38个基点。杠杆贷款指数连续第四周下跌，利差升至18个月高位，评级越低承受的压力越大。

哪些证券化资产更能抵御这轮波动？

  • 摩根大通预计，消费信贷基本面稳定可使资产支持证券（ABS）在宏观波动中相对稳健，年内剩余时间利差以区间波动为主。依据是发行人与贷款机构反馈的逾期迁徙率稳定、投资需求健康；但利差仍紧，且这一判断以没有重大消息引发信用市场全面抛售为条件。
  • 机构商业地产抵押贷款支持证券（Agency CMBS）也相对占优，其年内指数超额回报比住宅抵押贷款证券指数高86个基点。不过，数据中心单一资产CMBS仍受AI担忧拖累，机构类资产的稳健表现并未覆盖整个CMBS市场。

月底资金面会成为新的压力源吗？

  • 国库券交割、财政部现金余额短暂接近1.1万亿美元，以及加拿大交易商财年末缩减资产负债表容量，都可能使下周融资边际收紧。
  • 摩根大通预计压力幅度有限：SOFR或仅高于准备金余额利率1—2个基点。本月货币基金规模增加、投资期限缩短，为资金市场提供缓冲；未来数月SOFR平均水平仍预计接近准备金余额利率。