贷款偏弱，银行股为什么还能跑赢？

  • 汇丰将银行股的强势归因于盈利韧性、较有吸引力的股息和有利资金流，认为这些因素支撑了板块的防御价值。
  • 截至10月20日，报告覆盖的中国银行H股、A股年内分别上涨25%、14%，分别跑赢恒生国企指数、沪深300指数35、24个百分点。
  • 6月底以来分化更明显：银行H股、A股分别上涨24%、23%，同期两项基准分别上涨6%、下跌17%。汇丰同时判断，近期增长催化剂仍有限。

信贷需求究竟弱在哪里？

  • 信贷放缓主要体现在居民端。9月行业贷款同比增长4.7%，低于2025年底的6.2%；居民贷款同比下降2.0%，企业贷款仍增长8.0%。
  • 居民内部也有分化：短期贷款同比下降8.3%，中长期贷款微增0.1%。企业贷款保持韧性，缓冲了居民端收缩的影响。
  • 存款比贷款更稳：9月总存款同比增长7.6%，居民、企业存款分别增长6.9%、5.1%。汇丰认为，这有助于支撑平均生息资产增长及净利息收入扩张。

除了放贷，还有哪些盈利支撑？

  • 投资收益是另一项支撑。汇丰认为，2026年第三季度中国债券收益率下降，应有利于银行投资收益，通过持有资产的估值变化补充收入。
  • 银行持有的长鑫存储投资也可能贡献其他非息收入，但相关收益计入利润的节奏存在不确定性，季度贡献取决于确认时间。
  • 综合稳健存款增长、投资按市值计价收益及政策支持，报告预计银行盈利保持韧性，尤其看好国有银行。

股息与南向资金能提供什么支撑？

  • 国债收益率下降，提升了银行股息的相对吸引力。截至10月20日，图示银行H股、A股未来一年股息率分别为5.1%、3.9%，中国十年期国债收益率为1.6%。
  • 南向持仓继续增加。报告认为，近期向境内保险公司开放互联互通ETF，可为南向流动性带来额外支持，并预计下半年资金环境仍有利。
  • 汇丰还认为，在股市波动较高、人民币兑美元按其预测升值的背景下，中国银行股对国际投资者的吸引力可能增强。

汇丰偏好谁，主要风险又是什么？

  • 汇丰偏好建设银行H股和中国银行H股，均维持买入评级：前者依靠稳健的公司及基建银行业务，后者的海外业务预计受益于中国企业出海及人民币升值。
  • 行业主要下行风险是零售资产质量恶化与贷款需求走弱。对建行，按揭重定价、企业贷款收益率下降及存款竞争，还可能加大净息差压力。
  • 中行的具体风险包括制造、批零及金属采矿行业资产质量恶化、核心一级资本充足率承压，以及海外敞口受到地缘紧张影响。