算力效率改善了多少？

  • 2026 年第二季度，Z.AI 每投入 1 美元训练和推理算力产生 0.46 美元收入，环比提高 171%；Anthropic 为 2.08 美元，环比提高 49%。Z.AI 改善更快，但绝对水平仍较低。
  • 汇丰认为，定价策略是两家公司算力回报差距的部分原因。Z.AI 表示 GLM 已开始支持推理引擎优化和下一代模型训练；Anthropic 则称每代 Claude 可帮助构建下一代模型，压缩开发时间。

收入规模和客户数据怎样比较？

  • 2026 年上半年，Z.AI 收入为 1.41 亿美元，同比增长 400%；Anthropic 收入为 162.86 亿美元，同比增长 1300%。
  • 大客户口径并不相同：截至 2026 年 8 月末，Z.AI 分别有 140 家和 12 家客户的年化收入运行率达到至少 10 万和 1000 万美元；截至 9 月末，Anthropic 对应的是过去 12 个月收入，客户数分别超过 11900 家和达到 250 家。
  • Z.AI 披露的 16 亿美元年化收入运行率以 2026 年 8 月数据为基础，将当月 API 收入及折扣后编程套餐收入分别年化。Anthropic 则将过去 28 天 API 收入乘以 13，再加上月订阅费乘以 12。

云平台收入为何影响直接比较？

  • Anthropic 对通过云服务商市场销售的 API 收入按总额入账，将支付给云服务商的费用列入销售、营销和合作费用；2026 年上半年，这一渠道占其收入的 48%。
  • Z.AI 则按扣除云服务商费用后的净额确认收入。汇丰预计，云平台渠道对 Z.AI 收入的贡献将从 2026 年第四季度开始更显著。
  • 业务组合也有差异：2026 年上半年，Z.AI 收入的 13% 来自本地部署，其余来自 API 和订阅；Anthropic 的 API 和订阅分别占收入的 80% 和 20%。

效率差距如何体现在利润和现金流上？

  • 汇丰将 Anthropic 较高的利润率归因于算力效率和定价：2026 年上半年其毛利率为 85%，非通用会计准则营业利润率为 10%；Z.AI 分别为 26% 和负 216%，毛利率同比下降 24 个百分点。
  • 同期 Anthropic 经营现金流为正 39.29 亿美元、自由现金流为正 34.47 亿美元；Z.AI 分别为负 4.97 亿和负 5.95 亿美元。