商品市场规模上升，为什么净多头反而下降？

  • 截至10月23日当周，摩根大通追踪的商品未平仓合约价值环比增加198亿美元至2.07万亿美元，连续第三周上升。能源增加392亿美元，超过全市场的净增量；金属和农产品分别减少134亿美元和76亿美元。
  • 未平仓合约价值按合约数量、合约规模和最新价格计算，因此价格上涨也会推高这一数值。按合约数量变化估算的当周全市场净流入为129亿美元，与价值增量是不同指标。
  • 另一项投资者净多头指标则在最新公布数据中环比下降148亿美元至2066亿美元，降幅约7%，主要受金属和农产品拖累。该指标汇总部分投资者类别的净持仓，与覆盖各类交易者的未平仓合约价值口径不同。

能源为何成为增量中心？

  • 截至10月23日当周，能源未平仓合约价值环比增长4%，达到创纪录的约1.03万亿美元，合约数量变化对应约157亿美元净流入。原油及成品油价值增长主要由价格推动：ICE Brent周涨6%，ICE柴油周涨5.6%。
  • 天然气未平仓价值环比增长5%至2810亿美元，欧洲TTF和亚洲JKM价格分别上涨7%和6%，同时有44亿美元合约净流入。西北欧及英国天气转冷推高供暖需求；但煤炭和褐煤发电用量的增幅超过天然气。
  • 摩根大通认为，Brent相对公允价值近20美元／桶的溢价，更可能来自地缘政治风险，而非运费直接传导至Brent价格。运费上升主要改变实物原油价差：长途运输原油的离岸价值下降，炼厂到岸成本却上升。

金属和农产品的减仓集中在哪里？

  • 最新公布数据中，贵金属净多头环比减少50亿美元，其中黄金减少39亿美元；基本金属净多头减少63亿美元，铜贡献48亿美元。与此同时，截至10月23日当周，贵金属未平仓价值下降4%至2716亿美元，但合约数量变化对应15亿美元净流入，主要流向白银。
  • 摩根大通的动量模型显示，COMEX黄金和白银的长期价格动量信号在当周转为卖出；白银短期指标已触及负向极值，提示卖出趋势可能趋于疲惫。
  • 农业市场未平仓价值环比下降2%至4090亿美元，为两个月低点。谷物和油籽价格下跌、合约净流出47亿美元；美国收获高峰和对黑海粮食走廊开放的猜测，促使生产商卖出、投资者获利了结。该行认为走廊开放的可能性不大。

最新模型对持仓变化给出了什么提示？

  • 摩根大通QDS截至10月23日的模型估计，商品投资者净多头较最新公布值再减少约15亿美元至2051亿美元。模型中黄金减少约41亿美元，部分被Brent增加约41亿美元抵消。
  • 比较时要留意数据日期：多数持仓实际值截至10月20日，TTF、欧洲碳排放配额及伦敦金属交易所等数据截至10月16日；没有模型估计的市场沿用最新公布值。
  • 已公布数据中，能源净多头环比增加15亿美元：Brent和TTF分别增加约30亿美元和31亿美元，但迪拜原油及纽约汽油的下降抵消了部分增幅。