9月季度超预期，主要超在哪里？

  • 西部数据9月季度收入43.81亿美元，同比增长55%，高于FactSet市场共识的41.44亿美元，也超过公司此前41亿美元的指引中值；每股收益4.64美元，高于共识4.11美元和指引中值4美元。
  • 出货容量为248 EB，同比增长21.5%，却略低于Visible Alpha市场预期的249 EB；同期价格同比上涨约27%。收入超预期并未伴随出货容量超预期，定价是理解本季增长的重要线索。
  • 盈利能力的超预期更突出：毛利率58.1%，同比提高14.2个百分点，高于市场预期55.7%；营业利润率49.1%，也高于预期46.4%。收入增长与利润率提升同时发生，使每股收益表现更强。

12月季度指引把盈利预期推高了多少？

  • 公司给出的2027财年第二季度、即截至12月季度收入指引为51亿美元、上下浮动1亿美元，中值较市场共识45.67亿美元高约11.7%，较9月季度实际收入高约16.4%。
  • 毛利率指引为60%—61%，进一步高于9月季度的58.1%，也超过市场预期57.2%；每股收益指引为5.80美元、上下浮动0.20美元，中值较共识4.82美元高约20.3%。
  • 这组指引同时提高了收入规模和每单位收入的盈利水平，盈利预期的上移幅度因而超过收入。花旗据本季结果预计股价将上涨。

花旗为何认为高利润率能够延续？

  • 花旗的判断基础是：近期执行表现较强、需求可见度较高，加上机械硬盘供需格局稳健且具有持续性，能够继续支撑定价与利润率。看多逻辑因此既依赖需求，也依赖供给与需求之间的平衡。
  • 花旗给予买入评级，目标价740美元，按其2028财年每股收益预测的20倍估值，与同业倍数一致。目标价的支点是未来盈利和供需持续性，而非给予高于同业的估值倍数。

哪些条件会影响这条盈利逻辑？

  • 需求端，花旗列出的下行风险是宏观因素导致云与企业需求重新转弱，压缩存储支出并扰动现有供需平衡。AI对硬盘需求的拉动能持续多久，也是该行准备在业绩电话会上追问的重点。
  • 供给与成本端，花旗关注零部件环境是否影响产出，以及毛利率进一步改善的可持续性；其风险评估也包括成本结构改善受阻。价格上行之外，产出和成本同样约束盈利空间。
  • 技术端，若西部数据HAMR热辅助磁记录路线推进停滞，希捷较早布局的HAMR高容量硬盘可能威胁其企业业务。新增超大规模云客户认证及技术切换进度，也是花旗此次电话会的关注事项。