三季度盈利为何超出预期？

  • 万华化学2026年三季度净利润为56亿元，同比增长84%；由于上季度基数较高，环比下降12%。这一结果显著高于市场共识及摩根士丹利45亿—50亿元的预测区间。
  • 摩根士丹利认为，销售、管理等费用节省，财务费用下降，以及一次性项目入账减少，是利润超预期的主要原因。季度毛利润则大体符合产品价格变化。

盈利改善能否延续？

  • 针对中东局势缓和后盈利持续性的担忧，摩根士丹利预计万华化学中短期盈利前景仍将明显好于2025年：聚氨酯新增供应有限，而渠道库存处于极低水平。
  • 该行认为，供需状况和稳定的竞争格局会让聚氨酯市场在中短期保持紧张；这一判断是其看好后续盈利的基础。

贸易限制和成本有哪些影响？

  • 对于欧盟可能进一步限制包括化工品在内的中国进口商品，摩根士丹利认为，若限制出台，聚氨酯贸易流向可能重新调整，类似美国对万华MDI出口征收反倾销税后的情况。
  • 该行同时指出，石化产品价格过高可能抑制需求，进而损害销量和价格；液化石油气、石脑油等原料若长期供应受阻，也可能造成较大亏损。

机构如何看待估值？

  • 摩根士丹利认为公司基本面与股价走势出现背离，重申对万华化学的增持评级。该行以190亿元可持续盈利、15倍市盈率作为中周期估值基础。
  • 该行还将全球供应中断持续更久可能带来的约51亿元额外盈利，按10倍市盈率估值；补库存带动销量和新产品按计划渗透，也被列为上行因素。