收入没有增长，业绩为何仍好于预期？

  • 2026年三季度收入280.46亿美元，同比基本持平、环比下降1%，略高于德银预期276.73亿美元和市场共识275.84亿美元。非GAAP每股收益0.48美元，高于德银的0.30美元，但仅略高于共识0.45美元。
  • 关键变化在汽车毛利率：剔除监管积分后升至18.1%，高于二季度16.3%和德银预期16.2%，部分受益于产品组合改善。同期积分收入从1.46亿美元降至1.13亿美元，汽车毛利改善并非靠更多积分收入。
  • 费用吸收了部分毛利增量。营业费用环比增加10%至47.76亿美元，营业利润为7.18亿美元、利润率2.6%，虽高于二季度1.4%，仍处低位；公司预计近期费用继续环比上升，投向AI、芯片和新产品研发。

储能毛利率大幅反弹，能否延续？

  • 储能收入约29亿美元，同比下降16%，部分源于向客户退还关税相关款项；部署量却从去年同期12.5 GWh增至13.7 GWh。毛利率由二季度20.4%回升至33.1%，其中有退款及电芯成本补偿相关保修费用调减的支持。
  • 后续驱动转向订单与售价：数据中心扩张和电网约束推动Megapack订单速度及积压订单创纪录，2027年供应几乎售罄。管理层预计售价上涨将继续改善毛利率，德银认为这比此前毛利率回归20%出头至25%左右的指引更积极。
  • 服务业务也在贡献毛利：收入同比增长33%至46.05亿美元，毛利环比增加8600万美元至7.34亿美元，来自超级充电、保险和零部件。

自动驾驶如何从使用增长走向利润贡献？

  • 季度末FSD活跃订阅174万，环比增加26万、同比增长67%；北美新交付车辆中超过75%包含FSD，环比提高20个百分点。Robotaxi累计无人监督行驶里程接近200万英里，为上季的八倍。
  • 管理层预计自动驾驶在2027年对收入和盈利形成重要贡献。Cybercab长期以特斯拉自持运营为主，收入兑现因此依赖服务规模扩大；目前Robotaxi每英里成本尚未达到0.30美元目标，CFO将降本路径归于运营规模提升，FSD扩大监管批准范围也是交付的重要约束。

自由现金流转正，改善来自哪里？

  • 三季度自由现金流15.31亿美元，较二季度负10.92亿美元转正，也明显好于德银预期负34.40亿美元。经营现金流62.63亿美元、资本开支47.32亿美元，分别好于该行预期48.62亿和83.02亿美元。
  • 现金流得到营运资金支持，其中应付账款增加40亿美元、递延收入增加13亿美元。季度末现金454亿美元，环比增加19亿美元，现金流改善同时包含经营收付款时点与投资支出低于预期的影响。

下调今年资本开支，长期资金压力是否减轻？

  • 公司将2026年资本开支指引从超过250亿美元下调至约200亿美元，主要靠经营现金流支持。前三季度已投入130亿美元，意味着四季度约需投入70亿美元，高于三季度。
  • 长期投入仍在扩张。Terafab预计2028年末进入实际生产，至2028年初需数百亿美元，长期可能超过1000亿美元，特斯拉与SpaceX的分摊比例尚待确定。公司另获得最高300亿美元借款能力，计划今年不动用；这属于融资额度，与现有现金分开。