同比增长40%，为什么仍低于预期？

  • 洛阳钼业2026年三季度净利润为78.7亿元，同比增长40%，但较二季度下降6.3%，低于摩根士丹利预期。前三季度净利润累计240亿元、同比增长68%，累计高增长与单季盈利回落同时存在。
  • 三季度扣非净利润为77.3亿元，同比增长33%、环比下降4.8%，说明剔除非经常性项目后，利润仍在回落。该行将主要拖累归结为铜销量下降、铜成本上升，以及钨和黄金价格走低。

铜产量增加，为什么没有带动当季利润？

  • 生产端保持增长：三季度铜产量约20.9万吨，环比增长4.3%、同比增长10%；前三季度累计59.7万吨，同比增长9.8%，已完成全年指引中点约76%，摩根士丹利认为产量进度正常。
  • 销售端方向相反：三季度铜销量约19.1万吨，环比下降1.5%、同比下降3.4%。当季产量增加没有同步转化为销量增长，再叠加铜成本上升，增产对盈利的支撑受到削弱。

钨金价格与费用变化，怎样进一步影响利润？

  • 钨业务的增销量抵不过降价格：三季度销量环比增长10%，但市场价格环比下跌32%，使毛利润较二季度减少4.19亿元。钼业务则是销量环比下降17%，市场价格上涨10%仅部分抵消影响，毛利润环比减少3300万元。
  • 黄金同样出现增产与利润承压并存：三季度产量为6.05万盎司，环比增长5%，销量大致持平；金价环比下跌7%，使黄金毛利润环比减少1.48亿元。
  • 费用端有压力，也有缓冲。三季度销售及管理费用升至12亿元，环比增加1.08亿元；财务费用则环比减少6.75亿元至1.74亿元，抵消了部分经营拖累。有效税率与二季度同为28.9%，利润环比回落并非由税率上升推动。

摩根士丹利维持看好，判断依赖哪些条件？

  • 摩根士丹利将此次业绩视为温和不及预期，核心投资判断未变，维持增持评级，H股目标价为21.10港元，相比10月23日收盘价13.01港元约有62%上行空间。
  • 该目标价采用现金流折现模型，假设加权平均资本成本为10.7%，明确预测期之后收入每年增长2%。铜产量明显低于公司指引、钴需求疲弱导致价格下跌，或其他金属价格上涨慢于该行预期，都会压低估值支撑；更强的铜产量与金属价格则构成上行因素。