出货恢复，为什么利润仍下滑？

  • 格林美2026年第三季度净利润为1.37亿元人民币，同比下降56%，符合摩根士丹利预期。该行认为，镍、钴、钨价格走低，硫磺成本高企及竞争加剧，拖累了季度表现。
  • 前三季度净利润为12.1亿元，同比增长9%；同期经常性净利润为5.8亿元，同比下降29%。单看第三季度，经常性净利润为1.01亿元，同比下降9%，较第二季度大致盈亏平衡有所改善。

镍和前驱体出货恢复到什么程度？

  • 包括合资项目在内，印尼镍项目第三季度出货3.08万吨，环比增长318%，在第一季度受到干扰后恢复至正常生产水平；不过出货量仍同比下降14%。
  • 前三季度三元前驱体出货超过9.2万吨。摩根士丹利估计第三季度出货约3.2万吨，环比增长28%，同比下降6%。
  • 印尼项目钴产量包括合资项目，前三季度为5500吨，同比下降约16%；第三季度为2900吨，与上年同期大致持平。

四季度和新镍项目面临什么条件？

  • 摩根士丹利预计金属价格压力将在2026年第四季度延续；硫磺价格虽有所回调，成本仍处高位，可能限制镍出货量进一步增长。
  • 格林美印尼IGIP项目的镍产能规模为9万吨，计划2026年底完成建设，并于2027年上半年投产。项目进度、镍钴价格和前驱体销量都是该行判断中的关键变量。

摩根士丹利如何给出估值判断？

  • 摩根士丹利给予格林美减持评级，目标价为每股6.00元人民币；报告列示的2026年10月26日收盘价为5.85元。
  • 目标价采用现金流折现模型，纳入截至2030年的盈利预测，股权资本成本假设为12.2%，永续增长率为3%。该行列出的上行变量包括镍钴价格、前驱体销量及上游镍项目产量好于预期；相反变化则构成下行风险。