下行情景会把盈利拉低多少？

  • 摩根大通针对11家数据中心或电力公用事业收入占比较高的电气设备及多元工业公司建模，关注的主要冲击在2029—2030年。下行情景下，两年每股收益分别平均低于市场预期26%和38%。
  • 公司间差距很大：2030年FPS、Vertiv和Eaton的情景每股收益分别比市场预期低77%、64%和57%；Regal Rexnord、Hubbell、Johnson Controls、Trane、SPX Technologies及Carrier的差距均不超过25%。
  • 即便如此，该行情景下这组公司2026—2030年平均每股收益复合增速仍为正，支撑来自非数据中心业务占比较高的公司，以及2027—2028年的强劲盈利增长。

这轮下行假设从哪里传导到利润？

  • 模型假设数据中心相关有机收入增速在2028年较2027年急剧放缓，并在2029—2030年大幅下降；该行对相关电气设备和暖通设备收入的假设大致是这两年每年同比下降约30%。
  • 2027年估计未作调整，因为积压订单和已公布的超大规模云厂商资本开支计划已锁定2027年及部分2028年销售。多数设备订单积压通常不足12个月，因此下行开始后收入可能较快回落。
  • 电力公用事业收入假设跌幅较浅：其上行更渐进，部分企业有较大积压订单或较高服务收入。模型还假设同类市场没有份额变化、下行期经营杠杆约为30%，其他业务的2028—2030年基础预测保持不变。

盈利下修后，估值看起来有多贵？

  • 按报告所用股价计算，11家公司下行情景的2029年和2030年平均市盈率分别约为20倍和22.5倍；后者高于其他非AI相关电气设备及多元工业公司的2030年平均市盈率16.5倍。
  • 这一比较有周期口径差异：摩根大通认为，许多AI相关公司的2030年情景盈利可能处于谷底，而其他公司的盈利预计在2030年创新高；AI投资下行对经济的影响也可能改变后者的盈利预期。
  • 个股差异同样明显：2030年情景市盈率中，Regal Rexnord为10.2倍、Carrier为15.2倍；Vertiv和Eaton分别为35.9倍和34.6倍。

为什么摩根大通相对看好这三家公司？

  • GE Vernova的电力公用事业敞口远高于数据中心，且订单积压较大：2026财年剩余履约义务约为2027财年销售额的3.4倍。该行认为，它在下行情景下可能拥有样本中最高的2026—2030年每股收益复合增速。
  • Trane受益于终端市场多元化和较高服务收入；该行预计其情景盈利增速也居前列，2030年情景市盈率相对同组中位数的溢价较2027年收窄。
  • nVent在该行基本面筛选中排名前三，液冷业务有望提高数据中心每兆瓦设备价值量，从而部分缓冲资本开支下降。约束是其2030年情景每股收益仍较市场预期低50%，市盈率为25.4倍，高于样本中位数21.4倍。