三季度前瞻比市场预期高多少？

  • 汇丰预计英特尔2026年三季度收入为170亿美元，高于公司158亿至168亿美元的指引，也高于Visible Alpha统计的164亿美元市场共识。公司计划于10月29日公布业绩。
  • 该行预计四季度收入183亿美元，环比增长7%，高于市场共识的169亿美元和约3%的环比增幅。汇丰仍预期业绩与后续指引双双超预期，但超出幅度较此前两个季度有所收窄。

服务器业务如何抵消客户端疲弱？

  • 英特尔正把产能重新分配给服务器CPU。汇丰因此预计客户端收入在2026年下半年下降，其三、四季度客户端收入预测分别低于市场共识约10%和14%；服务器业务的增长则足以弥补这一缺口。
  • 市场在二季度业绩公布后已将2027年数据中心与人工智能业务（DCAI）收入预测上调18%，汇丰仍认为增长潜力被低估：该行预计2027年收入367亿美元，比共识的336亿美元高9%。
  • 这一预测依赖出货量和价格共同增长。汇丰预计2027年服务器CPU出货约2446万颗，同比增长21%；平均售价1364美元，同比增长10%。若出货或涨价弱于预期，收益可能受压。

增加服务器CPU出货的瓶颈在哪里？

  • 汇丰认为，AI带来的需求超过供应，晶圆、先进封装、内存等环节均面临约束，其中ABF载板对英特尔服务器CPU产量的限制比晶圆供应更大。
  • 为提前锁定载板等零部件，英特尔年初至报告发布时已向供应商预付9.34亿美元，并签订长期供应协议。汇丰认为这既能支持服务器CPU产能，也有利于先进封装；但英特尔仍在应对EMIB-T封装大尺寸光罩相关的良率挑战。

代工业务的机会何时可能转化为收入？

  • 汇丰认为，英特尔的前端晶圆代工和先进封装客户接洽均在增加，EMIB-T先进封装可能先于前端制造带来外部代工收入。该行预计相关进展从2026年下半年延续至2027年。
  • 英特尔此前确认将在2026年下半年向外部代工客户交付0.9版工艺设计套件；汇丰认为，三季度业绩电话会上的积极更新可能成为催化剂。
  • 时序也有不确定性：汇丰提到，Google TPU v9在联发科的量产爬坡可能推迟至2027年末甚至2028年，但仍认为多家公司正与英特尔接洽2027至2028年的EMIB-T产能。

200美元目标价依赖哪些估值假设？

  • 汇丰维持买入评级和200美元目标价，较2026年10月26日收盘价90.47美元高约121%。其分部估值中，核心业务按2027年预测市盈率30倍计约125美元，代工业务按预测市净率3.1倍计约75美元。
  • 该行预计2027年代工业务的非GAAP营业利润率为负10.6%，整体18.9%的利润率主要由核心业务支撑。汇丰采用的代工市净率略高于二线代工厂2027年平均值2.6倍，并关注客户确认与代工利润率改善；代工扩产造成的利润率摊薄高于预期也是下行风险。