这次天气预期发生了什么变化？

  • 超强厄尔尼诺已是2026年下半年至2027年初的中心情景，但强度预测继续上修。部分地区海表温度距平均值已超过3.0℃；世界气象组织预计，2026年11月至2027年1月可能达到3.8℃。
  • 美国国家海洋和大气管理局预计，2026—2027年冬季出现极强事件的概率接近100%，持续至2027年4月的概率为98%。摩根大通预计农业生产和市场受到的冲击在2027年一季度达到高峰。
  • 该行认为，通胀和农业模型已纳入部分天气冲击，但新兴市场股票对间接影响和地区差异的定价仍不足。

农产品价格为何可能继续承压？

  • 若天气按当前模型预期达到极强水平，稻米、甘蔗、棕榈油、大豆、罗布斯塔咖啡等作物的减产风险较高。干旱或季风紊乱会收紧供给，进而推高食品成本；该行研究显示，农产品价格影响通常在初始冲击后3—5个季度见顶。
  • 价格已经处于高位：报告称2026年以来稻米上涨78%、糖上涨27%。这些涨幅也受到中东及俄乌地缘冲突影响；2015年厄尔尼诺期间稻米初期大涨，随后回吐了大部分涨幅。
  • 库存提供了一定缓冲：全球谷物库存总体充足，亚洲多地稻米库存虽低于近期峰值，仍较充裕。不过，新鲜食品和食用油依然容易受到天气冲击。

为什么新兴市场受到的通胀冲击更大？

  • 新兴市场亚洲、拉美和南非的食品通胀反应更明显：食品在消费篮子中的权重较高，农业对天气也更敏感，汇率波动还可能放大增长和通胀影响。
  • 摩根大通经济学家的历史分析显示，超级厄尔尼诺单独使全球食品通胀在峰值时上升约0.7个百分点；该行认为，本轮能源价格冲击叠加后，影响可能扩大至约1.5个百分点。
  • 各国缓冲能力不同。印度10月初水库蓄水率约为71.8%，低于一年前的90.3%，可能限制冬季作物灌溉；但预计政府稻米和小麦库存约5000万吨，高于上年的4490万吨，可降低谷物立即短缺的概率。
  • 补贴、进口关税调整等政策可以缓和冲击，但能源价格上涨也在挤压财政空间。摩根大通预计，全球通胀回落至2027年初将更缓慢且不均衡。

哪些企业更容易受影响？

  • 农业投入品供应商和能受益于农产品涨价的企业可能受益；但种植企业若减产严重，涨价未必足以抵消销量损失。拥有库存、加工和贸易能力的企业，更有机会利用供需错位。
  • 消费品企业可能同时面对原料涨价和农村需求疲弱。以印度为例，农村需求约占快速消费品销售的40%，农户收入下降会影响销量，而农产品采购成本上升又会挤压利润。
  • 高温可能推升用电需求，干旱却会削弱水电供应；电力公司的最终收益取决于发电组合、燃料成本及电价传导。能源、公用事业和工业板块的整体股价影响因此并不明确。
  • 该行认为，天气对农村收入和消费的传导比对宽基股指的影响更清晰；股指同时受全球流动性、利率和风险偏好等因素驱动。